事件概述。公司公布2021中报。2021H1，公司实现收入85.6亿元，同比增长75%，归母净利润25.97亿元，同比增长240.68%；对应Q2 实现收入45.64 亿元，同比增长86.34%，实现归母净利润15.3 亿元，同比增长238.72%。公司同日公告，董事会通过投资决议，将在埃及新建一条12 万吨玻纤产线。

    　　行业高景气产能扩张，量价齐升带动业绩超预期。公司业绩接近业绩预告上限，扣非归母净利润超预告上限，略超我们预期。由于2020Q3 起玻纤行业需求复苏，供需格局改善，粗纱和电子纱价格均大幅上涨，同时Q2 公司电子纱生产线投产，进一步助力公司实现量价齐升。根据产能及卓创数据，我们估算，2021H1，公司粗纱销量超110 万吨，电子纱销量超2 亿米，玻纤及制品合计销量同比增长20%以上，对应Q2 合计销量52 万吨以上，同比增速接近25%。我们估算2021H1 及2021Q2，公司玻纤及制品平均售价同比均超7000 元/吨，同比分别提升2000/2700 元/吨以上，除受益于行业景气度大幅提升外，还因为Q2 公司电子纱生产线投产后，高端产品占比上升，产品结构升级。

    　　降本增效延续。我们估算由于原燃料价格上涨及高端产品占比上升，2021H1，公司吨成本同比上升200 元/吨，但公司降本增效趋势仍然在延续。我们判断随着本部智能制造基地产能爬坡，以及成都基地搬迁技改完成，公司生产线效率继续提升。2021H1 公司毛利率46.68%，同比提升14.88pct，Q2 毛利率达到49.45%，环比一季度提高5.93pct,继续保持行业领先地位。

    　　行业高景气预计可持续，公司量的增长路径清晰。目前玻纤行业库存低位，部分产品结构性短缺。我们预计受益于汽车轻量化及PCB 行业的高景气，热塑纱、电子布等高端产品的需求仍将持续增长，判断行业高景气可持续，产品价格有望高位维稳。根据公司公众号信息，桐乡第三条智能制造生产线5 月已经点火投产，第三条电子纱生产线正在建设，叠加公司公布的埃及投资计划，2021-2022 年，公司产能及销量增长路径清晰，且随着生产线智能化升级，公司成本仍有进一步下降空间。

    　　投资建议

    　　上调销量、价格及成本假设，对应上调2021-2023 年收入预测8.3%/9.5%/4.1%至184.2/204.3/220.7 亿元，上调2021-2023 年归母净利润预测7.8%/6.7%/2.3%至54.5/60.5/66.7 亿元。维持18x 2021PE 估值，对应上调目标价至24.48 元（原：22.68 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。