事件一：8 月17 日公司发布2021 年中报。上半年公司实现营收85.6 亿元，同比+75%；归母净利25.97 亿元，同比+240.7%；扣非归母净利25.12 亿元，同比+263%。单二季度营业收入45.64 亿元，同比+86.0%；归母净利15.34 亿元，同比+238.7%；扣非归母净利润14.53 亿元，同比+301.2%。

    　　事件二：8 月17 日公司发布《中国巨石超额利润分享方案（2021 年-2023 年）》。

    　　事件三：8 月17 日公司发布《关于巨石集团有限公司年产10 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线冷修技改项目》、《关于巨石埃及玻璃纤维股份有限公司年产12 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线建设项目及配套工程》等公告。

    　　点评一：单二季度归母净利15.34 亿元，同比+238.7%，粗细纱销量续创历史新高，提价增利贡献业绩大幅增长。

    　　销量：21H1 公司实现粗纱及制品销量110.19 万吨，同比+34%；电子布销量2.22 亿米，同比+80%，均创历史新高。21Q2 粗纱及制品销量56.10 万吨，环比+2%；电子布销量1.22 亿米，环比+22%。销量快速增长我们认为主因汽车、电子等领域延续高增，热塑纱和电子布需求旺盛，海外需求持续向好。公司桐乡总部智能制造基地第三条年产15 万吨粗纱生产线和第二条年产6 万吨细纱暨3 亿米电子布生产线分别于5月和3 月中旬点火，亦贡献部分新增销量。

    　　单价：预计21Q2 粗纱均价超过6600 元/吨，环比+6%；预计电子布均价接近7 元/平，环比+24%。

    　　单吨成本：预计继续保持下降态势，制造成本预计有小个位数下降，成都和总部新智能制造基地优势显现。

    　　单吨净利：预计21Q2 粗纱单吨毛利接近3000 元，单吨净利超过2000 元；预计电子布单平净利超过3 元。

    　　点评二：《中国巨石超额利润分享方案（2021 年-2023 年）》首次提出实施超额利润分享的中长期激励机制。核心要点如下：

    　　1）拟纳入激励范围岗位超额利润内部分配原则。中国巨石及巨石集团有限公司高级管理人员分配比例不超30%，公司其余下属全资或控股子公司高级管理人员按照厂部级级别参与分配。

    　　2）目标利润确定的原则和标准。公司三年整体目标利润根据中长期发展规划、行业对标要素、历史利润水平和首期利润预期水平合理确定，年度目标利润应根据公司战略发展实际确定。公司确定目标利润，以净利润作为指标的基准口径。整体目标利润应和年度目标利润指标相互衔接。年度目标利润原则上不低于以下利润水平的高者：1、公司净利润考核目标。2、按照公司上一年净资产收益率计算的利润水平。3、企业近三年平均净利润。4、按照行业平均净资产收益率计算的利润水平。

    　　3）超额利润分享比例。公司年度超额利润分享额一般不超过超额利润的30%，每年实际行权或激励兑现的激励总额不得高于当年税后净利润的10%。具体如下：1、年度净利润较上一年度净利润同比增长0-10%（含），按照超额利润的15%计提超额利润分享额；2、年度净利润较上一年度净利润同比增长10-20%（含），按照超额利润的20%计提超额利润分享额；3、年度净利润较上一年度净利润同比增长20%以上，按照超额利润的30%计提超额利润分享额；4、若年度净利润较上一年度同比下降，则本年不计提超额利润分享额。

    　　点评三：按照公司十四五的发展规划要求，公司拟增加海外埃及生产基地新建12 万吨的生产线，同时对桐乡生产基地的第一条年产8 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修改造。技术改造完成后，该生产线产能将提升至10 万吨。此次新建和技改工程达产后，巨石海外市场份额高、高端产品占比高的两大结构性优势将进一步体现。

    　　重点推荐中国巨石。1）行业层面：需求长期稳步增长，明年供给新增可控，且因为进入壁垒提升，预计行业供需仍将维持紧平衡。结构上，风电、热塑和电子纱有望超预期延续，巨石中高端占比提升将充分分享行业高景气盛宴。2）公司依靠行业领先成本优势和产品结构优势，将持续抢占市占率；3）电子布等领域的拓张将一定程度降低周期波动性。

    　　短期粗纱价格高位分化震荡，21Q1/Q2/H1 巨石成都缠绕直接纱均价5817、6142、5986元/吨，同比+44%、+54%、+48%，7 月9 日至今均价略有下滑至6050 元/吨。合股纱价格延续5 月涨价后高位未见明显下调。风电纱、热塑纱、G75 电子纱延续上涨趋势，三季度以来均价环比续涨1%、7%、5%。1）从需求端看，风电，热塑，电子布均有望发力，明年需求增速判断在7%左右。本段前述数据验证下游风电、汽车、电子等需求加速保持旺盛，高端热点领域产品价格延续上涨，而传统建筑领域粗纱需求受地产基建拖累走弱，价格自高点有所回落。我们预计碳中和政策引领和经济性驱动下，1）上半年风电招标量持续超预期，下半年和明年风电上游风电纱需求预期将好转；2）新能源车渗透率加速提升，轻量化催化热塑纱需求爆发；3）7 月国内IC 产量同比+41%，电子产业链进口替代趋势明显，PCB 作为IC 载体需求亦将高增，我们预计下半年电子纱（布）需求仍将延续景气。2）从供给端看，随着下半年长海、泰玻、巨石和山东玻纤等合计约43.5 万吨产能逐渐投产，预计下半年行业以稳量稳价为主。预计明年全球全口径新增产能不超过67 万吨，同比增速7%，而实际投放情况大概率受到环评审批、设备购置等因素影响，叠加冷修技改部分产能，预计有效产能保持在小个位数增长。市场现在担心的新增产能投放过多导致行业周期明显下行的担忧我们觉得太过悲观，根据以上我们测算，预计供给基本与需求匹配。

    　　中期看，行业整体周期性会因为下游需求成长性及供给端壁垒增高而出现弱化。我们认为行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度，公司自身会持续扩大产能、降低成本、调整结构（重点发力热塑短切和电子布）来降低行业波动率，竞争力均明显增强，我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升。

    　　长期看，成本下降推动价格下降，玻纤行业渗透率有望持续提升，吨净利会有调整（我们认为行业底部盈利水平会较过去几年有提升），但量和市场份额会去弥补。

    　　投资建议：我们预计2021、2022 年归母净利润为50、55 亿元，对应当前股价PE 为13、12 倍。考虑公司长期成长性，维持“增持”评级。

    　　风险提示：需求不及预期；小企业玻纤新增产能投放超预期，对市场造成冲击；中高端价格下滑超预期。