公司公告2021 年上半年收入同增75%，归属净利润同增240.68%。折单二季度收入同增63.62%，归属净利润同增238.72%，经营活动现金流量净额高于归属净利润。公司收入利润快速增长的原因在于销量高增、价格提升、产品结构优化以及成本进一步降低，且公司公告超额利润分配方案，绑定中高层利益，彰显成长信心。我们上调公司2021-2023 年净利润预期至55.21/57.08/70.28亿元（原预测为47.92/51.76/59.88 亿元），维持“买入”评级及目标价26 元。

    　　 销量高增，库存低位，海外需求逐步恢复。销量端，公司上半年实现粗纱及制品销量110.19 万吨，同比增长34%，产销率维持在100%左右，库存低位，其中单二季度销量同比环比均实现上升，考虑到公司15 万吨粗纱生产线5 月份点火，预计下半年贡献销量增量。上半年公司实现电子布销量2.22 亿米，同比增长80%，考虑到3 亿米电子布5 月份投产（电子纱3 月份点火），预计全年实现5 亿米的销量目标确定性较高。价格端，考虑到国内粗纱供需格局较好，国外需求逐步恢复，预计粗纱价格相对稳定，海外价格有进一步提升空间。电子布价格虽然今年以来持续走高，但是考虑到下游需求旺盛，预计下半年电子布价格相对平稳。结构端，预计公司今年上半年高端产品占比及海外销售占比提升，一方面拉高了其销售均价及单位盈利，另一方面在海外需求恢复的大背景下，为下半年实现更好的经营状况做好了准备。同时，巨石美国上半年实现收入4.44 亿元（去年同期0.87 亿元），净利润-0.46 亿元，较去年上半年-0.70亿元明显减亏，且巨石美国6 月份实现了单月扭亏。未来，除了上半年的15 万吨粗纱及3 亿米电子布提前点火并达产之外，公司第四条年产15 万吨粗纱生产线和第三条年产10 万吨细纱暨3 亿米细纱电子布生产线建设仍在如期推进，埃及新增12 万吨粗纱产能也预计将于今年下半年动工，贡献明年增量，“十四五”

    　　期间有望落实完成热固（TS）粗纱全球第一、热塑（TP）短切全球第一、电子（IT）薄布全球第一的目标。

    　　 吨成本呈下降趋势，新一轮大规模冷修启动。我们按照电子布单位成本2.5 元近似估计，剔除后测算公司吨粗纱成本环比Q1 及去年Q4 基本持平，但是考虑到公司高端产品及出口占比提升（高端产品的成本相对更高），预计公司同品类产品的成本持续下行。公司公告桐乡8 万吨粗纱池窑冷修技改为10 万吨，结合今年上半年桐乡4 万吨粗纱池窑冷修技改为5 万吨，以及未来桐乡及埃及产能的冷修技改，巨石即将迎来新一轮成本的平台式下降。

    　　 超额利润分配绑定高管及中层人员利益，彰显成长信心。公司公告超额利润分享方案，对于相较目标净利润的超额部分，按照公司归属净利润的同比增长弹性分为三档，给中高层不同比例的超额利润奖励，其中年度目标利润按照1）公司净利润考核目标、2）上一年净资产收益率计算的净利润，3）近三年平均净利润，4）按照行业平均净资产收益率计算的净利润四者孰高制定，公司高级管理人员（或经营班子）岗位合计占比不超过总的分享比例的30%。此分享方案一方面说明公司在对标公司中资产收益率高，另一方面激励公司实现持续的成长性，也是公司国企改革的举措之一。且公司规定每年实际行权或激励兑现的激励总额不得高于当年税后净利润的10%，以及年度超额利润分享额一般不超过超额利润的30%，激发员工积极性的同时，成本可控。

    　　 风险因素：海外需求恢复较弱，海外贸易保护升级，新的玻纤企业上市进而扩产动力增强。

    　　 投资建议：玻纤行业由于自身替代材料的本质，具备长期成长性，且在双碳背景下，需求端有望具备更高的成长弹性。随着行业高端产品占比及高端产品的下游客户粘性提升，以及节能减排的要求，行业的进入壁垒在提高，预计未来周期属性弱化，且中国的全球玻纤供应地位进一步提升是一个高确定性事件，中国玻纤企业的相对竞争力有望进一步增强。中国巨石作为全球规模最大、技术最好的玻纤企业，产品结构不断优化、生产成本持续降低，产能以高于行业平均的弹性增长，单位盈利中枢上移，体现出了成长性及α增强，近年来公司电子纱电子布业务的快速扩张也打开了第二成长曲线。我们上调公司2021-2023年净利润预期至55.21/57.08/70.28 亿元（原预测为47.92/51.76/59.88 亿元），对应EPS 预测为1.38/1.43/1.76 元，维持目标价26 元及“买入”评级。