1H21业绩接近前期预告上限

    公司公布1H21业绩：1H21营收85.6亿元，同比+75%;归母净利润26.0亿元，同比+241%;其中2Q21营收45.6亿元，同比+86%;归母净利润15.3亿元，同比+239%;处于前期业绩预告上限。点评：

    1）上半年粗纱、电子布实现量、价大幅增长。销量：1H21粗纱及制品销量110.2万吨，同比+34%,受益于汽车轻量化需求增长；1H21电子布销量2.2亿米，同比+80%,得益于5G、智能家居带动PCB增长。价格：需求旺盛叠加新增产能未完全释放，热塑纱/电子布等高端品种供紧需增格局更明显，由此带动价格大幅上行：1H21巨石无碱增强型粗纱均价同比+49%至5,977元/吨；电子布价格从年初2.5~3元/米提升至当前的7~8元/米。2）价格增长+探索降本空间，毛利率上行。公司2Q21毛利率同比+17.2ppt至49.5%。主要由于价格高增，叠加公司通过智能化生产基地提升生产效率+降低能耗，扩大成本优势。此外公司电子布毛利率达到60%~70%,高端产品比例扩大亦能提升毛利率；3）费用率实现下降。公司2Q21费用率实现下行：管理费用率同比-3.2ppt至3.1%,财务费用率同比-2.5ppt至2.6%;4）自由现金流同比大幅增长。1H21公司经营性现金流净额同比+176%至28.4亿元，自由现金流同比+225%至14.6亿元。收现比、净现比同比-6.3ppt/-25.7ppt至81.1%/109.5%;5）首次实施超额利润分享机制。公司提出净利润同比+10%以内/10%~20%/20%以上，将按超额利润15%/20%/30%计提超额利润分享额。我们预计随着方案实施，将激发团队积极性，利好业绩持续增长。

    发展趋势

    展望2H21:国内稳价稳量，海外量价齐升。国内：我们预计新增产能约占5%~7%,改变供紧需增格局，价格维持稳定。公司全年粗纱销量超过220万吨，同比+10%。随着新投产的6万吨/3亿米电子纱/电子布产线释放，全年电子布销量在5亿米左右，同比+32%~35%。海外：需求复苏利好量价齐升。

    二轮冷修提供降本新可能，扩产产品升级打开成长空间。下半年公司埃及产线率先进入冷修，桐乡部分产线未来2~3年陆续进入冷修，二轮冷修为公司进一步降本提供全新可能。中长期看，公司通过扩产方式提升份额，以量补价+产品高端化（热塑、热固、电子布）路径将增厚盈利，打开成长空间。

    盈利预测与估值

    由于高端产品亮眼，我们上调量价假设，上调21e/22eEPS9%/3%至1.32元/1.43元，当前股价对应21e/22e12.7x/11.7xP/E。我们维持跑赢行业评级和公司目标价22元（对应16.7×/15.4×21/22eP/E），隐含32%上涨空间。

    风险

    海外需求恢复不及预期，成本降幅不及预期。