事件：2021 年4 月26 日中国巨石发布21Q1 业绩报告。中国巨石21Q1 收入为40 亿，同比+64%；净利润为10.6 亿，同比+243%；扣非归母净利润10.6亿元，同比增长221%，环比增长32.9%，超过业绩预告220%的上限。

    　　行业景气带动公司量价齐升收入高增，海外持续复苏：行业自20Q3 景气持续向上，不管是粗纱还是电子纱，价格从20Q4 出现明显上涨。我们预计40 亿收入中超过85%来自粗纱和制品，其他来自电子纱（布）。一季度玻纤粗纱及制品销量55 万吨，同比+34%；电子布销量约1 亿米，同比+41%。我们预计对应粗纱和电子布价格为6400 元/吨和5 元/平左右，同比增幅分别约为30%和74%。分海内外测算，预计21Q1 海外销量占比为32-33%，海外销量同比+近6%（20Q2 海外销量才开始受影响），环比+5.64%。

    　　成本继续下降，利润率提升明显。一季度公司成都新基地+总部智能制造基地发挥降本带头作用，单线能耗下降叠加生产效率提升，制造成本保持继续下降趋势。21Q1 毛利率43.5%，同比+12.1%，环比+3.3%，净利润率达26.6%，同比+14.4%，继续保持了行业效益第一。我们预计公司粗纱单吨净利为近1600 元/吨，电子布净利为2 元/平，均创历史新高。

    　　库存依旧历史较低位置，行业景气延续，看好电子、热塑（汽车、家电）等领域的需求：此类产品当前供不应求情况延续，且国内外生产基地库存仍保持历史较低水平，虽然电子纱（布）价格已创历史新高，但我们预计短期价格仍有上行空间，待新产线投产之后或有缓解。

    　　我们预计随着新产能的逐步投产（预计21 年全球新增不超过60 万吨，21 和22 年产能符合增速在3~4%），下半年大概率以稳价稳量为主，考虑到供需关系，行业景气延续时间或超预期。十四五期间行业波动会存在，但整体会有所收窄，公司自身会持续扩大产能、降低成本、调整结构（重点发力热塑短切和电子布）来降低行业波动率。下一轮行业底部公司盈利有望持续走高，当前市值性价比较高，持续重点推荐。

    　　我们预计2021、2022 年归母净利润为50、55 亿元，对应当前股价PE 为13、12 倍。考虑公司长期成长性，维持“增持”评级。

    　　风险提示：需求不及预期；大企业新增产能较大，对市场的边际供需关系会产生较大影响；小企业玻纤新增产能投放超预期，对市场造成冲击；中高端价格下滑超预期。