1Q21 盈利预告符合预期

    　　中国巨石发布2021 年第一季度业绩预告，指引1Q21 业绩同比上升6.2 亿元到 7.7 亿元，同比上升200%~250%；扣非归母净利润与1Q20 同期相比，将增加 5.5 亿元到 7.0 亿元，同比增加 166%~213%，符合我们预期。

    　　关注要点

    　　低库存环境叠加高景气需求，玻纤价格有望持续攀升。2021 年玻纤价格持续走高，其中无碱增强型粗纱1QYTD 价格相比1Q20 均价增加42.5%，相较2020 年全年均价上浮32.5%。同时，国内重点区域企业玻纤库存自去年4 月高点持续下降至当前2 月份21 万吨水平，对应仅1-2 个月库存，整体处于历史低位水平。展望2021年，我们看好玻纤内需持续强势恢复，同时海外需求亦有望进一步向上，内外需共振+低库存环境下，玻纤价格有望超预期稳步上行。

    　　电子布景气上行，贡献超额弹性。电子布供需格局持续向好，价格显著上升，当前时点公司电子布价格已超7 元/米，我们看好今年电子布价格将持续上升。同时，考虑到公司电子纱新产线投放，我们预计公司2021 电子布销量将实现进一步扩张，达到5 亿米以上销量，持续贡献超额业绩弹性。

    　　巨石降本增效，竞争力持续提升。公司持续保持大力度研发投入，其中2020 年研发费用同比+20.4%，助推高质量发展。产品方面，2020 年末公司高端产品已突破70%达到73%，风电纱、热塑、电子纱等长期向好的产品规模进一步提升，结构优势继续深化。成本方面，我们预计2021 年四季度埃及一线（8 万吨）开始冷修，2023-2024 年桐乡老基地亦逐步进入冷修，公司降本正在从盘整期进入加速期，预计期间每年降本可达2%以上。结构优化+成本紧缩，我们看好公司竞争优势进一步提升。

    　　长期提效增量，玻纤市场仍将不断扩充。长期来看，我们认为随行业玻纤成本中枢不断下移，应用范围将不断扩宽，轻量化汽车、风电制造推动下，玻纤行业整体规模将不断扩大，而公司凭借超额成本优势，在长期竞争中将保持旺盛活力，助推公司不断向上成长，市占率持续上升。

    　　估值与建议

    　　我们维持2021e/22e EPS 1.37 元/1.58 元不变，当前股价分别对应13/12x P/E，维持跑赢行业。考虑到风险偏好上升，我们下调公司目标价15.4%至24.3 元，对应32%上行空间和2021/22e 18x/15xP/E。

    　　风险

    　　海外需求恢复不及预期、成本降幅不及预期。