一、事件概述

    公司公布 2013 年半年度报告,实现营业收入 4.58 亿元,同比上升 16.82%,归属于母公司的净利润 5743万元,同比上升 19.98%,基本每股收益 0.08元。符合预期。

    二、分析与判断

    上半年业绩符合预期,结算项目结构不同导致毛利率下降

    公司上半年业绩增速转正,结算收入主要来自于上虞地区的天香华庭,和清远五洲世纪城。天香华庭在售项目为毛坯房,较之前精装修毛利率有所下降,导致公司上半年综合毛利率由去年上半年的 39.70%,下降至 35.06%。

    销售回款5.11亿元,同比增长65.37%

    上半年公司销售回款 5.11亿元,同比大幅提升 65.37%。今年可售资源的增加是销售提升的主要因素。今年可售项目包括天香华庭,武汉丽景湾,武汉墨水湖,清远五洲世纪城,等等。其中武汉墨水湖项目将在三季度全新推盘,下半年可售资源将更加丰富。全年销售额将继续保持高速增长。

    资产负债率不高,短期资金相对偏紧

    资产负债率 55.12%,较年底提升 1.06个百分点,但仍处于行业中等水平,负债率不高,但短期流动性偏紧。货币资金进一步下滑,截止 6 月末,公司货币资金仅 4.21亿元,而一年内到期的非流动负债为 6.32亿元,货币资金已不能覆盖短期有息负债。但考虑到下半年销售额还将有翻番式的增长,销售回款将在一定程度上补充短期流动性。

    2013年上半年没有新增土地入账,期待销售回款增加后在土地储备上的动作

    公司自 2012 年开始已没有新增项目。2012 年通过收购少数股东权益增加了权益建面,而 2013 年上半年未有土地入账,随着项目陆续结算,土地储备由 2012 年底的251 万平下降至 244 万平。土地储备减少不利于公司未来持续发展,期待下半年销售回款提升后,公司在增加土地储备上的动作。

    三、盈利预测与投资建议

    销售回款增加将促使公司未来几年收入增长,按照公司 2012 年中预计,2012 年营业收入将达到 13亿元。我们维持原有判断,预计 2013-2015年公司 EPS分别为 0.22元,0.35元和 0.69元。对应 PE分别为 13X和 8X。NAV估值 5.12元,目前股价 2.87元,折价 44%。给予“强烈推荐”评级。

    四、风险提示:

    调控政策加码;销售情况低于预期;公司获取新项目受阻。