合理区域布局，发挥三大优势

    公司在二三四线城市合理布局，重点为浙江上虞、广东清远、湖北武汉。不仅享受到土地成本低、受限购影响小的固有优势，同时进一步发挥地价低、管理精、结构优的优势，通过定向招拍挂和项目并购的形式降低拿地成本、提高建设效率；及时顺应政策以及市场变化调整产品结构，加大精装修房和商业地产比例，试运营苗木公司；成立两个区域管理总部，统筹资源、强化管理。

    借力区域规划，凸显升值潜力

    公司重点项目均分布在所在城市重点开发规划区域，拥有良好的自然景观、便捷的交通、成熟的配套设施、可观的商业发展前景；同时我们通过与同等地段其他公司项目对比后发现，卧龙地产的项目价格均处于较低水平，对购房者来说更有吸引力，结合所在区域的不断发展，有进一步升值空间。

    财务稳健，资金充足，销售良好

    公司财务状况良好，09年公开增发所募投项目已经开始为公司贡献利润。公司2012Q1资产负债率48.6%，其中流动负债占总负债比例61.3%，与其他上市房企相比做到逆势稳健；在稳健的财务状况下保持稳固的资金链，现金充足率达到42.4%，库存占总资产75%，无降价加速去库存回款压力，以保证项目盈利能力和长期发展潜力；销售情况方面，武汉丽景湾在今年前5个月即完成全年销售目标4-5亿元的50%，全年有望超额销售；盈利能力方面，营业利润率18.6%，销售毛利率达到42%。

    NAV折价，首次“推荐”评级

    按照现有股本7.25亿来计算，在我们的假设下，算得卧龙地产的NAV为5.86元，目前股价较NAV折价28%，首次给予“推荐”评级。

    风险提示

    三、四线城市销售回暖力度差，导致公司销售不达预期