2010 年一季度公司合并报表显示实现营业收入 2.4 亿元，同比增长 8.38%；归属于母公司股东的净利润 2769万元，同比增长 9.33%。基本每股收益 0.04 元。

    一季度地产项目销售良好。报告期房地产结算毛利率同比提高 5.26 个百分点，预收账款 9.19 亿元，较期初增长 91%。

    一季度结算收入加预收账款共 11.6 亿元，为 09 年营业收入的 1.11 倍。2010 年主要结算项目为天香华庭、天香西园。

    天香华庭已经预售 70%以上，2011 年完全竣工，预计 2010年结算收入不低于 5 亿元；09 年新取得项目天香西园，预售比例不低于 60%，预计 2010 年结算收入 4 亿元左右。目前预收款已经锁定公司 2010年业绩。

    资产减值损失与实际税率将有所提高。报告期资产减值损失同比增长 236.9%，主要由于 2007 年公司与卧龙置业资产置换，产生商誉 2.78 亿元，包含收购天香华庭 69.84%股权产生商誉 1.19 亿元，宁波信和以及嵊州卧龙产生收购前商誉1.58 亿元。期内天香华庭，嵊州山水绿都结转面积比去年同期增加，商誉摊销同比例增加。目前公司帐面仍有 2.25 亿元的商誉，将在天香华庭、嵊州项目结算时，逐步摊销。递延所得税负债 1.63 亿元，同比增长 534.9%，主要系收购耀江神马可辨认资产负债评估价值与计税基础之间存在差异，确认增加递延所得税负债所致。预计今后两年公司的实际所得税率也将有所提高。

    期间费用增加同比增加112%。主要因为贷款利息支出、项目公司及工资、福利费增加以及销售佣金、策划费、广告费增加，导致财务费用、管理费用、销售费用均同比增加 1560%、97%、74%，期间费用率提高 6.24 个百分点。

    财务比较稳健。期末资产负债率 60.22%，剔除预收账款后的资产负债率和速动比率分别为 35.7%、1.47 倍，比 08 年底的真实资产负债率和速动比率 58%、0.39 倍有了显著改善，主要系公司地产项目销售良好以及 09 年公开增发募集资金 8亿元所致。

    维持“增持”的投资评级。我们预测公司2010年-2012年的每股收益分别为0.32元、0.42元、0.47元，按公司最近收盘价为6.39元，对应的动态市盈率分别为20倍、15倍、14倍。

    维持 “增持”的投资评级。