公司公告将以2 亿元受让清远项目49.9%股权。与五洲建设、安信信托签署股权受益权转让合同，安信信托发起2 年期信托计划受让清远项目49.9%股权，股权转让价2 亿元；2 年后卧龙地产将溢价20%（2.4 亿）受让该部分股权，溢价部分（0.4 亿）由五洲建设支付（项目分配年度红利时，卧龙地产可从2 亿元中扣减安信信托实际取得的红利分配）。

    股权信托计划符合公司通过股权收购低价拿地的策略。清远世纪城总建面137 万平米，按照2 亿元对应的49.9%股权计算，相当于以292 元/平米楼面价新增68.5 万平米权益储备，项目综合平均楼面价236 元。

    清远世纪城项目盈利前景突出。世纪城商贸部分在售均价5200 元/平米，住宅预计均价4200 元/平米，累计可实现收入59 亿元，可实现净利润11.5 亿元，净利润率19.5%。按4.03 亿股本计算，可累计贡献EPS 2.85元，贡献RNAV 2.85 元。若房价上涨5%-20%，清远项目累计EPS 与RNAV贡献将上升到3.29-4.49 元。

    清远将成为珠三角的后花园，受益广州轻轨延伸及武广高铁通车。广州地铁9 号线于7 月开工，将延伸至清远市区，建成后广州到清远车程将缩短至25 分钟；12 月建成运营的武广高铁使得广州到清远仅需15 分钟。

    在经济发展潜力大、人口增加稳定、房价相对较低、政策调控风险小的二三线城市拥有271 万平米项目储备，权益储备增加37%至256 万平米。

    其中清远占49.6%，上虞占16%、武汉占17.2%、绍兴占6.9%，平均楼面价约736 元，平均销售价格超过5000 元，盈利能力突出。

    因清远股权尚未获取，暂维持09-11 年0.38、0.86 和1.19 元EPS 的预测。考虑清远股权后RNAV 为15.2 元。

    二线城市政策风险小、房价存在上涨空间；未来低价储备增加潜力大，暂维持18 元目标价，对应10 年21 倍PE 和18%RNAV 溢价，增持。