公司发布2021 年年报，业绩同比大幅扭亏为盈。2021 年实现营业收入26.52 亿元，同比+8.24%；归母净利润0.43 亿元，优于此前业绩预告，2020 年亏损9.80 亿元；扣非归母净利润1.15 亿元，2020 年亏损6.31 亿元。单Q4 实现营收7.55 亿元，同比+39.87%，环比+31.11%；归母净利润0.03 亿元，同比扭亏。

    盈利能力和现金流改善。2021 年毛利率30.83%，同比+10.65pct，高毛利培育钻石业务带动公司毛利率显著提升；2021Q4 毛利率30.34%，同比+18.59pct，环比+0.94pct。2021 年销售/管理/财务/研发费用率分别为2.20%/6.82%/11.89%/2.91%，同比分别+0.30pct/-2.01pct/-0.69pct/+0.29pct，其中财务费用较高主要由于公司负债规模较大。

    2021 年净利率1.62%，同比+41.63pct。2021 年公司经营性现金流9.79亿元，同比+127.88%，现金流明显改善。

    培育钻石带动超硬材料业务毛利率增长。分业务来看，2021 年超硬材料/金属粉末/超硬复合材料营收分别为16.45/1.87/1.21 亿元，同比分别+38.99%/-54.85%/+5.49% ； 毛利率分别为45.14%/16.64%/15.65%，同比分别+12.87pct/-0.86pct/+4.08pct。超硬材料业务的营收增长和毛利率提升主要源于培育钻石业务，公司培育钻石规模和技术行业领先，产品颜色集中在D-F 色，90%以上产品达到D 色，高端产品销量市占率超50%。根据GJEPC 数据，印度3 月培育钻石毛钻进口额yoy+157.7%至2.03 亿美元，进口端渗透率yoy+3.7pct 至9.1%，培育钻石裸钻出口额yoy+58.5%至1.37亿美元，出口端渗透率+2.0pct至5.9%，培育钻石行业景气度及渗透率继续走高，培育钻石龙头生产商有望持续受益。

    定增加码培育钻石扩产，财务结构有望优化。公司4 月7 日发布定增预案，拟向控股股东黄河实业的全资子公司昶晟控股募集8-10.5 亿元，其中8 亿元用于培育钻石产业化项目，2.5 亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款。1）培育钻石产业化项目建设期3 年，新增超大腔体六面顶压机500 台，预计达产后年产58.66 万克拉，产能积极扩张后产销量有望提升。2）募资补充流动资金及偿还银行贷款，有望改善公司财务状况，降低资产负债率和财务费用率。

    【投资建议】

    关键假设：根据公司定增预案，本次募资将直接购买500 台六面顶压机，公司压机来源除直接购买之外，还包括合作定制，假设2022-2024 年公司新增压机数量分别为300/400/500 台。由于公司新增压机为国际领先的超大腔体压机，叠加培育钻石生产技术提升带动产品质量优化，我们假设2022-2024 年单台压机年产值增速分别为12%/15%/20%。经测算，预计2022-2024 年培育钻石业务营收增速分别为60%/46%/52%。叠加2021 年低基数，2022 年归母净利润同比增速较快。

    公司工业金刚石及培育钻石规模行业领先，定增募资投入培育钻石扩产和偿还贷款，资产结构有望改善。结合以上假设，我们预计2022-2024 年，公司营业收入分别为31.78/38.16/48.54 亿元， 同比增速分别为19.83%/20.05%/27.21%；归母净利润分别为3.89/5.77/8.88 亿元，同比增速分别为805.10%/48.19%/53.84%；EPS 分别为0.27/0.40/0.62 元/股，对应PE 分别为31/21/14 倍，给予“增持”评级。

    【风险提示】

    培育钻石需求不及预期；

    培育钻石行业竞争加剧；

    公司债务拖累。