深耕硬性材料产业链，培育钻石业务已进入行业前列。黄河旋风主要销售规格齐全、性能稳定的各类超硬材料及制品，目前已实现触媒生产、金刚石合成、金刚石微粉及破碎料生产全覆盖。2020年公司超硬材料、金属粉末收入分别为11.84/4.14 亿元，营收占比为48.3%/16.9%。公司利用技术优势拓展培育钻石业务，在2015年实现“宝石级金刚石系列产品开发与产业化”项目的产业化和批量生产，目前3-5 克拉首饰用培育钻石在国内外拥有稳定的市场、并实现满产满销，预计国内培育钻石收入体量仅次于中南钻石。

    　　剥离明匠业务，2021 年公司前三季度转亏为盈、实现归母净利润4049.2 万元。2018-2020 年，公司利润受明匠智能子公司的拖累以及大额减值计提影响，其中2020 年归母净利润亏损9.8 亿元。

    　　2020 年明匠智能已完全从公司剥离，且受益于下游培育钻石需求释放，2021 年公司实现转亏为盈、经营性净现金流逐步向好，2021Q1-3 归母净利润为4049.2 万元（+135.1%），经营性净现金流为7.44 亿元（+564.3%）；2021Q1-3 毛利率和净利率为31.02%（+8.47pct）、2.13%（去年同期为-6.04%）。

    　　扩产节奏稳步推进，培育钻石高增长可期，超硬材料业绩贡献预计将大幅提升。公司目前六面体顶压机数量约三千台，其中用于生产培育钻石压机数量预估一千台左右。未来，公司业绩增长主要来自两方面：1）培育钻石持续扩大产能，公司主要通过自有资金、合作方式增加压机扩产培育钻石，2）伴随行业部分六面体顶压机供给转移到生产培育钻石，工业金刚石今年涨价40%左右，预计将给明年业绩带来提升。

    　　继续看好培育钻石产业，品牌商发力有望带动培育钻渗透率提升。根据GJEPC（印度宝石与珠宝出口促进委员会）数据，2021年11 月印度培育钻石毛坯进口额为0.85 亿美元（+37.1%）、培育钻石裸钻出口额0.86 亿美元（+23.9%），培育钻石产业趋势仍保持向好。且国内以小白光为代表的品牌商正在逐步发力培育钻石，有望提升消费者对于培育钻石的认知程度。现阶段受制于培育钻石技术以及压机设备，高品级培育钻石供给仍然较为稀缺。

    　　投资建议：预计公司2021-2023 年营收分别为26.6、31.6、35.2亿元，分别同比增长8.4%、19.0%、11.4%；归母净利润分别为0.78、4.16、4.96 亿元，分别同增107.9%、435.6%、19.2%；对应2022-2023PE 分别为36、30 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：培育钻石需求不及预期、竞争加剧毛利率快速下降等