本部业务增长强劲，上游原材料涨价压制盈利

    公司传统主业为金刚石、超硬材料及制品，受益于下游工矿企业盈利复苏和资本开支的增长，公司本部业务前三季度实现营业收入19.12 亿元，同比增长49.84%，为近几年来最快增速。受制于上游原材料涨价以及价格向下游传导存在一定滞后，母公司实现净利润1.64 亿元，同比增长只有8.58%，远低于营收同比增速。预计随着价格向下游传导，母公司净利润恢复正常增速水平。

    明匠经营大幅好转，IPP 模式有望快速复制

    公司于2015 年收购明匠智能，打造“工业材料+智能制造”双主业。2017 年前三季度实现营收4.81 亿元，贡献净利润1.12 亿元，远超5070 万元的承诺利润。截止三季度末，子公司上海明匠的应收账款余额8.1 亿元，较年初增加2.7 亿元；现金流入3.12 亿元，同比增长115.2%，现金流大幅好转。子公司明匠智能2016 年在国内率先发起IPP 模式，通过该模式将极大改善明匠的现金流状况，缩短回款周期。IPP 模式推出以来，已经在广西、江西两地区落地共计9 亿元，在谈项目遍布全国（预计超过30 亿元），预计从四季度开始逐步落地。目前在手订单充足，业绩有望持续高增长。

    股权激励实现利益绑定，高解锁条件彰显信心

    公司9 月12 日发布了5000 万股的股权激励计划，占公司总股本3.51%，其中37%授予黄河本部高管，63%授予明匠核心人员，分5 年解锁，解锁条件为2017-2021 年扣非净利润分别不低于4.17 亿、5.00 亿、6.26 亿、8.01 亿、10.42 亿元。此次股权激励计划绑定了本部和明匠核心人员的利益，进一步打消市场对公司治理问题的担忧，同时高解锁条件彰显了公司对未来经营业绩的信心。

    盈利预测与投资建议：

    预计2017-2019 年净利分别为4.4/5.7/7.4 亿元， 对应EPS 分别为0.31/0.40/0.52 元；对应PE 分别为33/26/20 倍。

    明匠智能作为国内智能制造龙头企业，充分受益于下游制造业升级的进程，其提出的IPP 模式未来也有望在全国范围内加速复制，给予“买入”评级。