三季报符合预期，业绩持续增长

    2017 年10 月28 日，上市公司公布三季报，前三季度实现营业收入为23.93 亿元，同比增长40.12%，实现归属股东净利润为2.76 亿元，同比增长8.41%，公司每股收益为0.19 元。其中，公司第三季度实现营收为9.25 亿元、同比增长68.01%，净利润为0.90 亿元，同比增长22.68%。我们认为公司业绩增长的直接原因为：

    1）报告期内，公司超硬材料及金属粉末业务稳健增长。根据公司中报，上半年超硬材料业务营收为8.62 亿元，同比增长40.84%。2）明匠智能毛利率持续提升。根据公司中报，明匠工业智能化业务毛利率达63.42%，较年底增长4.48%，高于行业平均值。公司智能化整体方案发展势头良好，处于行业第一梯队。伴随IPP 产业基金持续落地，未来工业智能化业务将保持高增长。

    股权激励方案落地，上下齐心共谋发展

    2017 年9 月12 日公司公告股权激励方案，拟向黄河旋风高管及明匠核心成员授予5000 万股，占公司总股本3.51%，其中授予限制性股票授予价格为4.08 元/股，将按照五年每年20%比例解锁。股权激励业绩考核目标以2017-2019 年扣除非经常性损益后的净利润为基数，相比2016 年增长率分别不低于15%、38%、72.5%，彰显公司对未来发展的信心。激励计划有助于将公司、管理层和股东利益绑定，上下齐心目标一致，共同谋划公司长远发展。

    IPP 模式落地顺利，智能制造龙头再起航

    2016 年下半年，明匠智能在国内首创 IPP 模式，即“政府-社会资本-企业”三方参与，该模式中先由政府、银行、基金公司、明匠成立产业资金，由黄河旋风提供风险担保，明匠出资仅占10%左右。产业基金形成后，由基金管理人负责基金的管理，向意向和达标准企业注资进行智能化改造，制造企业通过租赁智能化设备进行生产，依照预定的资金归还期限向基金分配收益。

    根据公司新闻，明匠IPP 产业基金目前，已有广西基金成立和江西基金落地总计9亿元，为公司带来盈利增长点，未来有望持续落地。根据机器人在线网统计，公司目前在手订单充足， 2017 年1 月总计1.4 亿元、2-3 月总计6 亿元，第一季度总共达7.4 亿元，未来订单量有望伴随产业基金总量齐升。

    我们认为明匠智能IPP 模式的主要优势体现在以下三点：1）地方政府成为主导，作为基金的买方而非企业向明匠智能购买智能产线，成功破局制造企业智能化升级资金困境，加快工业智能化升级速度；2）明匠智能从项目设立到拿到资金，回款周期仅为3-4 个月，大幅缩短回款周期，提升明匠资金使用效率，现有资金能覆盖更多项目，提升扩张能力；3）社会资本通过IPP 入口可以分享到工业4.0 升级的红利，提升制造行业固定投资资金结构，契合我国大力发展实体高端制造业的诉求。

    盈利预测：我们预计公司2017-2019 年将分别实现归母净利润4.5 亿、6.3 亿、7.5亿元，同比增长21.72%、39.98%、19.01%，对应每股收益EPS 分别为0.32、0.44、0.53 元。给予黄河旋风合理目标值为13.6 元，给予买入投资评级。

    风险提示：制造业景气度下滑、智能化工厂项目推进缓慢