上海贝岭是我国集成电路行业第一家上市公司，模拟、功率双驱动，加速业务向工控、汽车端转型。（1）公司IC 业务布局在功率链（电源管理、功率器件业务）和信号链（数据转换器、电力专用芯片、物联网前端、非挥发存储器、标准信号产品业务）2 大类、7 个细分产品领域，下游应用市场广阔。（2）公司实控人中国电子（CEC）为世界五百强，第一大股东华大半导体为国内前十的IC 设计企业，21 年变更管理层，现任管理层具备丰富半导体行业工程、管理经验。（3）公司2021 年投入研发1.77 亿元，yoy 达52.6%，通过高研发投入，加快IC 产品向工控、汽车电子应用领域的转型升级。

    横跨信号链、功率链双赛道，国产替代是主旋律。（1）电源管理：21 年占模拟芯片59%，预测2025 年国内市场规模将达160.3 亿美元。产业转移大背景下，国产化率加速上升。

    （2）功率器件：1）MOSFET：22 年全球/中国市场将分别为102/39 亿美元；2）IGBT: 22年全球/中国市场分别为80.8/32.3 亿美元，当前工控为最大下游，新能源需求爆发打开增量空间。（3）ADC：22 年全球/中国市场将分别为55.7/20.1 亿美元，外企垄断高端市场，上海贝岭是国内高速高精度ADC 的领导者。（4）智能电表IC：已实现国产化，增量看下一代智能物联表、SoC 与出口。（5）EEPROM：消费级电子EEPROM 国产主导，汽车、工业级由海外主导。小赛道存储IC，预测2023 年全球市场规模为9.05 亿美元。

    内延外生，积塔加持，加速进击工业、汽车端。（1）产品结构优化，泛工业与汽车领域进展迅速：21 年公司IC 产品约14.2 亿元销售额中，一半以上属泛工业类市场，且汽车电子领域多产品已完成车规认证并进入量产阶段，销售高速增长。（2）高端MOSFET、IGBT产业化，功率器件放量弹性大：目前公司已掌握屏蔽栅MOSFET、超级结MOSFET、IGBT等器件技术，受益于下游新能源汽车、储能火热，高端功率器件放量有望打开业绩成长空间。（3）收购矽塔电子丰富电源管理IC 品类：公司于今年3 月出资3.6 亿元全资收购马达驱动及系统控制IC 优质标的矽塔科技，矽塔与公司电源管理IC 板块将形成协同。（4）兄弟公司积塔助力汽车电子业务腾飞：公司和积塔半导体同属于华大半导体集团，业务可协同，上下游资产流转顺畅。积塔半导体在汽车电子IC 晶圆制造优势明显，可赋能公司车规级IC 业务。

    盈利预测与估值：给予公司23 年35xPE 估值，首次覆盖给予“增持”评级。我们预测22-24 年公司归母净利润分别为5.34、6.28、8.57 亿元，当前股价对应23 年25xPE。考虑到公司模拟链+功率链双重驱动业绩成长，且加速业务向工控、汽车端转型，成长空间及业绩确定性兼具。参考可比公司估值（按当前股价测算，可比公司23 年PE 均值为41x），考虑到公司目前相对偏低的毛利率水平，我们保守给予公司23 年35xPE 估值，对应目标市值219.6 亿元，对应目标价30.84 元，对应当日收盘价上涨空间为38.7%，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：主要原材料供应紧缺及价格波动风险，业务转型的战略性风险