一、事件概述

    　　近期，上海贝岭发布2017 年上半年度业绩预增公告：预计2017 年上半年度实现归属于上市公司股东的净利润为13,300 万元左右，与上年同期2,767.51 万元相比增加381%左右。

    　　二、分析与判断

    　　受投资收益确认的影响，中报业绩超预期，主营业务持续增长、环比改善

    1、公司二季度归母净利润约为11,784.61 万元，同比增长650.28%。公司业绩增长主要原因：公司以持有的华鑫证券2%股权参与华鑫股份重大资产重组事项，本次交易完成后确认投资收益为11,852.79 万元，影响公司2017 年归母净利润为10,074.87 万元。

    　　2、不考虑投资收益的影响，公司2017 上半年归属于上市股东净利润为3225.13万元，同比增长16.54%，二季度归属于上市股东净利润为1730.16 万元，同比增长1.81%，环比增长15.73%。

    　　3、我们认为，获得投资收益有利于改善公司财务结构。公司正加大力度研发中高端模拟IC 推进产品结构升级，并积极拓展智能电表等下游市场份额，受益国内智能电表升级换代以及海外智能电表需求持续增长。

    　　购买资产进展顺利，公司正积极推进定增相关事宜

    1、根据公告，公司拟以5.9 亿元购买锐能微100%股权，其中，交易对价的40%以现金方式支付，交易对价的60%以发行股份方式支付，发行股份价格为13.74元/股。公司拟非公开发行股份募集不超过2.45 亿元的配套资金，用于支付本次收购的现金对价部分以及支付中介机构费用。目前上述方案已获得国务院国资委批复，并取得中国证监会受理。

    　　2、我们认为，购买资产进展顺利，公司正积极推进相关事宜。借助锐能微在计量芯片领域的市场份额以及深厚的上下游产业配套资源，收购锐能微将能大幅提升公司智能计量业务在技术、产品、供应链方面的市场竞争力，推动公司成为国内一流的模拟IC 及解决方案供应商。目前公司股价尚低于购买资产发行价格，公司投资价值凸显。

    　　受益南方电网智能化改造和海外智能电表渗透率提升，智能电表芯片需求旺盛

    1、据公告，南方电网合计用户数量约为8231 万户，但南方电网启动智能化改造较晚，2016 年初南方电网首次招标，对象全部为智能电表，电表智能化启动开始，自此新一轮智能电表需求量将持续增加。由此测算，南方电网年招标量将不低于2300万个。赛迪顾问预计2019 年国内单相计量芯片销售额将达到2.32亿元，三相计量芯片销售额将达到1.18 亿元。

    　　2、海外出口为智能计量芯片打开成长空间。根据IHS 的数据，2013~2016 年国内智能电表出口年复合增长率为13.69%。根据 Navigant Research 的预测，2025年全球智能电表渗透率将由2016 年的30%提升至53%，市场规模将从88 亿美元提升至2025 年107 亿美元。

    　　3,、我们认为，公司作为国内领先的计量芯片、电源管理IC、模拟芯片供应商，拥有种类丰富的智能电表芯片，智能电表芯片相比传统电表价值量更大，将深度受益于南方电网主导的智能电表升级改造及海外智能电表渗透率提升带来的芯片需求。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　公司是国内领先的模拟IC 供应商，形成了智能电量芯片、电源管理、通用模拟产品三大业务，正积极布局接口电路和非挥发存储器，受益国家智能电网建设带来的电表更新换代需求及模拟集成电路的进口替代需求。

    　　考虑收购锐能微和投资收益确认的影响，预计2017～2019 年EPS 为0.24、0.13、0.17 元。公司是中国电子信息产业集团旗下的重点上市平台，国企改革的重点对象，可给予公司2017 年55 倍~60 倍PE，未来12 个月的合理估值为13.2 元～14.4 元，维持公司“谨慎推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　1、行业竞争加剧；2、下游行业景气度下滑；3、智能电表升级改造数量不及预期。