一、事件概述

    近期,上海贝岭发布公告:发行股份购买资产方案获得国务院国资委批复。

    二、分析与判断

    购买资产方案取得国资委批复将有助于公司加快推进定增事项

    1、根据公告,公司拟以5.9 亿元购买锐能微100%股权,其中,交易对价的40%以现金方式支付,交易对价的60%以发行股份方式支付,发行股份价格为13.74元/股。公司拟非公开发行股份募集不超过2.45 亿元的配套资金,用于支付本次收购的现金对价部分以及支付中介机构费用。

    2、我们认为,购买资产方案取得国资委批复将有助于公司加快推进定增事项。后续公司正积极推进收购事项。

    重申观点:锐能微与公司协同效应明显,将增强智能计量芯片竞争力1、锐能微从事智能电表计量芯片的研发、设计和销售,其产品主要包括单相、三相计量芯片、控制类MCU 及SoC 芯片,其客户主要是国内电能表厂商,最终用户主要包括南方电网和国家电网。公司IC 产品主要包括智能计量、通用模拟、电源管理三大业务,智能计量芯片为公司的传统优势业务,2015 年该业务实现营收6047 万元。2015 年,上海贝岭、锐能微、钜泉光电三家公司在国内智能电表计量芯片领域的市场份额合计超过75%。

    2、我们认为,锐能微在国内计量芯片领域拥有领先的行业地位及完善的上下游产业配套,收购锐能微将有助于增强公司智能计量业务在技术、产品、品牌、供应链方面的市场竞争力,提升公司在大客户中的市场份额,推动公司成为国内一流的模拟IC 及解决方案供应商。

    智能电表渗透率提升空间大,电表升级换代和海外出口带动相关芯片市场增长

    1、智能电表是智能电网建设的关键环节。智能电表拥有基本计量、阶梯电价、预付费、远程通断电、支持智能需求侧管理等功能,能够实时监测电网运行状态、电能质量、环境参量。根据国家电网发布的《展望2020》,到2020 年,国家电网智能化程度将达到国际领先水平,智能电表推广率将达到100%,电动汽车充电站将覆盖至大中城市。

    2、据国家电网发布的《2016 社会责任报告》,国网湖南省电力公司承诺2017年推广安装智能电表642.5 万只。根据赛迪顾问的数据,预计2019 年国内单相计量芯片的销售额将达到2.32 亿元,三相计量芯片的销售额将达到1.18 亿元。3、海外出口为智能计量芯片打开成长空间。根据IHS 的数据,2015 年中国智能电表企业出口量达到4380 万只,增速接近15%。根据国际能源署的预测,到2020 年智能电网将覆盖全球80%的人口。

    三、盈利预测与投资建议

    公司是国内领先的模拟IC 供应商,形成了智能电量芯片、电源管理、通用模拟产品三大业务,正积极布局接口电路和非挥发存储器,受益国家智能电网建设带来的电表更新换代需求及模拟集成电路的进口替代需求。

    考虑收购锐能微的影响,预计2017~2019 年EPS 为0.10、0.13、0.17 元。公司是中国电子信息产业集团旗下的重点上市平台,国企改革的重点对象,可给予公司2017 年120 倍~125 倍PE,未来6 个月的合理估值为12 元~12.5 元,维持公司“谨慎推荐”评级。

    二 四、风险提示:

    1、行业竞争加剧;2、下游行业景气度下滑。