业绩简评

    公司上半年实现营业收入4,436 百万元，同比减少8.25%；归属母公司的净利润为269 百万元，同比减少24.32%，EPS 为0.17 元，低于市场预期。

    经营分析

    下游冷热不均，起重机和锻轧设备表现不佳：尽管上半年挖掘焦化设备和火车轮轴业务实现了平稳增长，但由于市场竞争激烈导致价格下降，公司起重机设备和轧锻设备收入同比分别减少了8.32%和57.84%。上半年公司收入整体增速低于年初制定的全年14%的增速目标，因此下半年公司完成该目标仍面临较大经营压力。

    毛利率有所上升：上半年营业收入综合毛利率为17.68%，高于10 年同期16.87%的毛利率，也高于10 年全年15.40%的水平。毛利率上升的原因主要是收入占比最大的挖掘焦化设备毛利率提升了3.21 个百分点，带动了整体毛利率的上升。

    费用上升较快：上半年公司销售费用和管理费用分别比同期上升26.00%和20.42%，均高于收入增速；销售费用率和管理费用率分别比去年同期增加0.83 和1.12 个百分点，期间费用率为8.63%，比去年同期高1.93 个百分点。主要原因是公司加大了营销力度，同时大幅增加了研发投入，研发费用从上年同期的7 百万元增加到当期的41 百万元。

    应收账款周转率继续下降：2 季度末公司应收账款为6,465 百万元，较年初增加了366 百万元，由于收入同比减少，应收账款周转率有所下降。在目前信贷紧缩形势下，用户的回款能力下降，公司期末1-2 年帐龄的应收帐款较期初增加约84%，坏帐准备大幅增加，导致当期资产减值损失达到118 百万元，同比增加54.05%。

    新增订单和预收款同比下降：上半年公司新增订货6,560 百万元，同比减少4.65%；期末预收款为824 百万元，较期初下降3.74%，显示订单形势不容乐观。

    经营性现金流仍需改善：上半年公司经营活动产生的现金流量为56 百万元，与去年同期206 百万元相比明显减少；但2 季度单季现金流为268 百万元，回款情况较1 季度有明显改善。

    盈利预测和投资建议

    由于上半年公司营收和订单低于预期，我们调低了对公司的盈利预测，预计公司11-13 年营业收入分别为10,018、11,015 和12,093 百万元，归属于母公司的净利润分别为685、834 和973 百万元，同比增长5.06%、21.79%和16.65%；EPS 分别为0.42、0.52 和0.60 元，低于之前预测的0.44、0.56 和0.65 元。

    公司股价目前对应11 年18.81 倍PE，维持“买入”评级。