公司主营自来水生产销售、污水处理、长江隧道运营和房地产业务。

    2011年1-12月，公司实现营业收入2.77亿元，同比减少43.64%；营业利润-1.27亿元，同比增亏0.76亿元（如不计入隧道业务，营业利润为5287.82万元，同比减少56.36%）；

    归属母公司所有者净利润6112.70万元，同比减少44.91%；

    全面摊薄每股收益0.14元/股。

    污水处理业务开展受到市政施工影响出现波动。2011年公司水务业务收入1.90亿元，与去年基本持平，贡献营业利润2849.80万元，同比减少15.36%。水处理业务波动主要是由于污水处理业务收入和利润出现双降所致。报告期内，公司管网覆盖区域内“楚河汉街”和八一路改造项目仍在进行，影响了污水管网的贯通，导致污水量有所减少，另一方面改造工程使泥沙随管网流入污水厂，使得清淤费用增加。加上受电费及人工费用上涨的压力，综合原因导致污水处理业务毛利率下降11.43个百分点，营业利润同比减少45.21%。

    影响污水处理业务的不利因素将在短期结束。“汉街”项目已于2011年9月底开街，中央文化区已经进入商业广场、写字楼及豪宅的建设高潮期；八一路延续工程也于2012年1月贯通，进入铺装阶段。我们认为随着土方施工的结束，上述两项目对污水厂影响的最不利时点已经过去，2012年污水水量和毛利率将逐步回归至正常水平。

    地产收入锐减，拖累当期业绩。公司2011年的地产业务主要是“都市经典”小区一期三、四组团的销售，贡献收入和营业利润分别为8307.14万元和2436.51万元，同比分别减少72.15%和72.16%，主要是由于商品房信贷政策调整以及武汉市实施严厉的限购令使得公司商品房的销售量急剧萎缩。地产新项目“都市经典”二期和中北路039号地块商业地产项目尚处于开发的前期，预计2012年尚不能贡献收入。2012年地产收入仍主要来自“都市经典”小区一期三、四组团尾房的销售，公司表示为促销将调整销售策略，不排除采取降价等方式，毛利率或将降低。我们预计2012年公司的地产业务仍将处于“青黄不接”的阶段。公司正在开发“都市经典”二期和中北路039号地商业地产项目地理位置优越且拿地成本较低，开盘后有望产生较好的收益。“都市经典”二期容积率较一期有所增加，建筑面积约为27万平方米，比一期增加约4万平方米，按三年滚动开发计算，每年收益约为3000万元。中北路039号商业地产项目靠近中央文化区，中央文化区是武汉市的名片工程和城市地标项目，拥有全国最长的商业步行街“汉街”，也是万达集团最大的文化旅游开发项目，其建成后或将带动周边地价的提升，公司中北路地块拿地成本折合楼面价格不到四千元每平米，有较大的盈利空间。

    长江隧道业务保持稳定。长江隧道的运营成本及财务费用仍由政府补助全额抵减，此外每年获得政府2816万元的资本投入补贴，一并计入营业外收入。

    水务资产规模存在提升空间。公司拥有宗关和白鹤嘴两座水厂,两水厂生产能力可达到130万吨/日,主要为汉口地区供水。根据武汉城市规划,汉口沿江被确定为金融、商贸和运输中心,原有的工业和生活单位将逐步搬迁至汉阳和武昌地区。我们认为，未来汉口地区用水需求增长趋缓。公司的控股股东武汉市水务集团拥有315万吨/日的供水能力和147万吨/日的污水处理能力，公司的处理能力只占其40%和10%。受业务规模偏小的限制，成长性不明显。公司是武汉市城建系统唯一一家上市公司，其国资背景和股东丰富的基础设施资源使公司存在一定的资产注入空间。

    维持“中性”评级。预计公司2012-2014年每股收益分别为0.14元、0.18元和0.22元，对应1月30日收盘价6.71元的动态市盈率分别为48倍、37倍和31倍，估值偏高，维持“中性”投资评级。

    风险提示：房地产调控政策趋严的风险；水务成本上升的风险；城市建设施工对供排水管网的影响。