投资要点

    　　事件：2026 年4 月28 日，公司发布2025 年年报和2026 年一季报。

    　　2025 年公司营收32.4 亿元，同比-7.7%；归母净利润6.9 亿元，同比+4.1% ； 其中2025Q4 公司营收10.8 亿元， 同环比分别-10.6%/+320.8%，归母净利润1.4 亿，同环比分别-5.3%/+668.8%，利润上升主要系持有的交易性金融资产及其他非流动金融资产的公允价值同比提升。2026Q1 公司营收15.8 亿元，同比-6.8%；归母净利润5.3 亿元，同比-13.8%。

    　　利润端：盈利回升，费用率基本稳定。2026Q1 公司毛利率、净利率分别46.3%/34.1%，同比分别-3.0pcts/-2.9pcts，兆讯传媒盈利持续承压，公司主要费用中，销售费用率（1.4%）和研发费用率（0.3%）有所上升，管理费用率（2.2%）和财务费用率（-1.3%）有所下降，四项费用率总体上升0.2pct，对公司的盈利能力略有影响。

    　　供暖面积有望稳健增长，传媒业务整体承压。2025 年公司的平均供暖面积约7824 万平方米，联网面积约11002 万平方米。“十五五”期间，公司可以依托沈阳城市更新、旧城改造市场，新建、改建集中供热项目，实现供暖及联网面积的进一步增长。兆讯传媒经营承压。2025 和2026Q1 归母利润分别为0.1、0.06 亿元，同比分别-83.9%、-72.6%；但目前已实现了铁路传媒的全国网络化覆盖，建立了遍布全国各主要城市高铁站的数字媒体平台，深度拓宽数字户外媒体业务，通过降本增效有望回复盈利。

    　　盈利预测与投资评级:

    　　我们预测公司2026-2028 年营收分别为33.6/33.3/33.8 亿元，归母净利润分别为7.7/7.9/8.5 亿元，对应PE 分别为20/19/18 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　新业务开拓不及预期；原材料价格波动的风险。