A 股供热龙头，双主业格局稳中向好：公司立足辽宁沈阳，深耕供热领域二十余载，2018 年收购兆讯传媒100%股权，形成“清洁供热+高铁数字媒体”双主业格局；公司清洁能源业务占比长期稳定在80%以上，但广告发布业务受疫后铁路出行回暖影响，有望成为公司未来业绩增长的助推剂；2021-2023 年，公司分别实现归母净利润10.46/9.44/8.59 亿元， 分红比例分别为52.02%/50.34%/52.60%，未来分红潜力仍然显著。

    城镇化推动供热增长，煤炭策略助力业绩提升：根据国家统计局数据显示，2005-2022 年间辽宁省城镇化率从58.71%增长至73.00%，同时沈阳市供热面积呈现稳步上升的趋势；公司的供热面积近五年来以年均 325.2 万㎡的增量递增，已在沈城占有较为稳定的服务区域且特许经营权没有期限，未来公司有望借助龙头优势带动业绩增长；未来3-5 年内，煤炭供需紧张的局面预计不会有显著改变，针对煤炭价格居高不下的风险，公司通过与煤矿企业建立长期友好的合作关系，坚持长协锁价，加大淡季采购份额，实行精细化管理实现生产效率优化。

    高铁传媒促进业务增长，氢能业务成为新亮点：国务院文件指出，到2025年，高铁营业里程由2020 年的3.8 万公里升至5 万公里。兆讯传媒作为国内高铁传媒龙头企业之一，有望受益于疫后铁路出行回暖实现业绩回升；顶层政策指出氢能产业是未来产业重点发展方向，2021 年公司战略投资入股爱德曼氢能装备有限公司，目前公司在清洁能源制氢、高压储氢及燃料电池等关键环节积极布局，打造氢能发展的核心竞争力。

    投资建议：我们预计公司在2024-2026 年分别实现营业收入35.89/41.09/44.84亿元，归母净利润8.18/9.75/11.63 亿元,对应PE 分别为14.86/12.46/10.45 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：股权质押风险；煤炭价格变动风险；管网设备老化导致维护更新成本增加风险；气候风险；综合能源业务拓展不及预期及广告媒体行业增速下降风险。