公司拟回购股份金额2.5-5 亿元，拟用于后期实施员工持股或激励。公司公告拟以自有资金通过集中竞价方式回购股份的方案，回购金额为2.5-5 亿元，价格不超过16 元/股，期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起12 个月内，本次回购彰显出管理层对公司发展前景及内在价值的信心。公司作为城市供热领域的王者，具备显著投资价值。

    集中供热为主业，内生+外延并购驱动业绩持续快速成长。公司供热业务以沈阳市为核心，依赖供暖面积的持续增长，过去5 年（2015-2019）业绩复合增速达36.4%。截至2019 年末平均供暖面积达到6580 万平方米，接网面积达到8475 万平方米。仅以公司覆盖的沈阳市区域为例，未来供暖面积的成长空间超过1.35 亿平方米。近两年以来公司先后并购整合苏家屯城市供热、山东园区供热、上海国家会展中心供热等项目，外延并购已成为供热业务扩张的常态模式。

    供热“赛道优势”未被充分反映，行业并购整合空间广阔。根据住建部披露2018 年全国城市供暖市场87.8 亿m2，正处于快速市场化整合的前期，未来并购整合空间广阔。城市供暖为居民的“刚需”，已建立起完善的付费机制，收费以预收模式为主，在环保要求不断提升的背景下，区域供暖市场化整合成为行业趋势。公司业务体量居行业头部，截至2020 年Q3 账上现金39.2 亿元，扣除合同负债（旧准则预收对应款项）后，资产负债率仅为27.8%，具备引领行业整合的潜力。

    被低估的供热龙头，内生+并购驱动持续高增长，维持“买入”评级。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.83、0.96、1.12 元/股，按最新收盘价（ 2021/1/7 收盘价： 10.44 元/ 股） 对应PE 估值分别为12.59/10.82/9.36X。采用DCF 方法维持公司合理价值18.57 元/股的判断（WACC7.71%，永续增长率0%）。维持“买入”评级。

    风险提示。冬季供暖需求不及预期；兆讯传媒分拆上市进程不及预期。