买入（维持）

    　　事件：

    　　公司公告2020 年三季报。公司前三季度的营业收入约为人民币23.58 亿元，同比增加22.14%，归母净利润人民币11.6 亿元，同比增加26.31%，超出预期（15%）。

    　　投资要点：

    　　双主业经营稳健，参股公司科创板上市增加公允价值变动损益，导致业绩增速超预期。三季度为非供暖季，公司前三季度营业收入同比增长22.14%，扣非后归母净利润9.98 亿元，同比增长11.2%。公司作为有限合伙人投资了宁波腾宁投资管理合伙企业，该合伙企业投资入股的奇安信（持股比例0.55%）于今年7 月13 日在科创板上市。因此公司三季度确认公允价值变动损益同比增加约1.5 亿元。去年没有该项收益，带动整体归母净利润同比增长26.31%。

    　　生态环境部发文持续推进清洁取暖散煤治理，长期有利于集中式供暖市场发展。9 月生态环境部《京津冀及周边地区、汾渭平原2020-2021 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）》。《方案》强调推进清洁取暖散煤替代工程。我们认为，北方地区清洁燃煤供暖替代散煤市场仍有较大发展空间。公司深耕北方取暖市场，今年4 月公告投资沈阳市苏家屯区投资热电联产项目。此外，上半年收购上海华电福新能源49%股权，启动开拓南方冷热电三联供市场。

    　　全资子公司兆讯传媒拟分拆至创业板上市，增强融资实力、提升竞争优势。完成分拆上市后，公司仍将维持对兆讯传媒的控制权。兆讯传媒是国内从事铁路客运站数字媒体运营的龙头，截至2019 年末已构建覆盖全国29 个省市，超过500 个签约站点，5000 余台数字媒体资源的全国广告媒体网络。兆讯传媒69.4%的运营站点为高铁动车类车站。近年来我国高铁网络建设由“四横四纵”扩大至“八横八纵”，高铁在国民出行中的地位越来越高。

    　　随着受众面的扩大，高铁站内广告传媒的影响力也将逐步加大。分拆上市后，兆讯传媒有望凭借龙头先发优势、融资优势，继续占据新高铁网络的制高点。

    　　盈利预测与估值：参考三季度业绩，暂不考虑兆讯传媒分拆上市后权益摊薄，我们上调预测2020 年归母净利润分别为19.35 亿元（调整前为18.44 亿元）、维持2021-2022 年预测为21.07、23.92 亿元，当前股价对应PE 分别为16、15 和13 倍。双主业协同发展保障公司未来3 年业绩复合增速14%以上。传媒业务分拆上市后，公司进一步提升综合融资实力，利于清洁供暖、高铁传媒双主业独立发展，成长价值更清晰，维持“买入”评级。

    　　风险提示：燃料成本大幅上涨。