核心观点：

    　　前三季度业绩同比增长26.3%，毛利率同比提升6.75pct。公司发布2020 年三季报：前三季度实现营收23.58 亿元（同比+22.14%）、归母净利润11.60 亿元（同比+26.31%）；其中单三季度实现归母净利润2.21 亿元（同比+115.29%），主要系公司第三季度确认1.57 亿公允价值变动收益以及供暖面积及接网面积稳步增长所致。前三季度毛利率和净利率分别为57.28%（同比+6.75pct）和49.17%（同比+1.63ptc）。

    　　集中供热为主业，形成“自建+收购”双驱动。公司以沈阳为切入点，凭借长期运营经验不断在全省及异地拓展供热版图，上半年完成上海华电福新能源有限公司49%股权收购。公司上半年清洁能源业务分部实现收入18.13 亿元（同比+25.27%），净利润10.74 亿元（同比+18.34%）。截至2019 年末公司平均供暖面积达到6580 万平方米（同比+6.13%），接网面积达到8475 万平方米（同比+4.63%）。

    　　兆讯传媒分拆上市已获深交所受理，推进“供热+传媒”双平台发展。

    　　2020 年10 月公司公告披露子公司兆讯传媒创业板上市申请已获深交所受理，预期分拆上市后一方面更利于兆讯传媒强化竞争优势和获取融资；另一方面也有利于公司聚焦清洁能源主业，公司有望实现“供热+传媒”双上市平台协同发展。

    　　在手资金充裕，内生外延发展实力兼备，维持“买入”评级。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.83、0.96、1.12 元/股，按最新收盘价（2020/10/29 收盘价：13.79 元）对应PE 分别为16.6、14.3、12.4X。

    　　采用DCF 方法维持公司合理价值18.33 元/股的判断（WACC7.71%，永续增长率0%）。清洁供暖推广推动供暖面积内生增长，外延拓张兼备，公司近三年有望保持稳健增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示。冬季供暖需求不及预期；兆讯传媒分拆上市进程不及预期。