稳健成长：高增长、高盈利、高现金流。公司已形成清洁供热和高铁数字传媒双主业驱动的发展格局。近年来，公司呈现以“高增长、高盈利、高现金流”为特征的稳健成长态势。2019 年，公司实现营收33.96亿元，同比增长11.83%；归母净利润15.92 亿元，同比增长20.86%；净资产收益率23.67%，同比提高6.19 个百分点，近三年平均ROE 水平超过20%。公司现金充裕、回报稳健，2019 年经营活动净现金流14.38亿元，同比增长26.98%；近三年平均现金分红比例达30%。

    　　清洁供热：重点精耕、全国布局。发展清洁集中供暖、拆小上大、提高供热效率将是行业未来发展的主要趋势，公司作为清洁供热行业龙头，在国家大力推进清洁供暖以替代散烧煤的导向下，将获得持续的发展动力。得益于良好的成本管控、原料的高效利用和供暖的地区优势，公司的毛利率显著高于行业可比公司。公司未来将采取内生增长与外延投资相结合的发展方式，利用公司在环保供热、清洁能源、能源管理方面的成功经验，通过“自建+收购+能源管理”三重模式加速全国范围内的业务拓展步伐。

    　　兆讯传媒：分拆上市有望带来价值重估。公司拟将兆讯传媒分拆至深交所创业板上市，公司仍将维持对兆讯传媒的控制权。分拆完成后，公司将聚焦清洁能源的规模化利用，做大做强清洁供热业务。分拆上市有望助力兆讯传媒深化产业布局、拓宽融资渠道、优化治理结构；同时有利于资本市场对公司清洁供热和高铁数字传媒双主业分别进行合理估值。

    　　盈利预测：我们预计公司2020-2022 年归母净利润为18.8、21.7、25.4亿元，对应PE 为15、13、11 倍。首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　风险提示：兆讯传媒分拆上市进度不及预期；供暖业务开拓和业绩增长不及预期；广告发布业务增长不及预期；成本及费用管控不及预期。