投资要点

    　　公告要点：福田汽车公布2023 年业绩预告，预计2023 年全年实现归母净利润9.1 亿元，同比+1297%；扣非归母净利2.2 亿元，同比+171%。

    　　2023Q4 折合归母净利润1.21 亿元，同环比+169%/-34%，扣非后归母净利润为-2.32 亿元，同比亏损收窄0.69 亿元，环比Q3 亏损增加2.73 亿元。23Q4 业绩表现基本符合我们预期。

    　　重卡行业来看， 23Q4 实现产批量22.0/20.4 万台， 同比分别+71.9%/+37.3%，环比分别+4.5%/-6.3%，行业同比保持高增趋势，环比基本持平；福田2023Q4 实现汽车整体批发销量180990 辆，同环比分别+81.0%/+23.8%，销量强劲增长带来明显规模效应，同比去年同期亏损收窄。福田Q4 中重卡销量实现26255 辆，同环比+38.2%/-2.4%，占比14.85%，同环比分别-5.0/-4.1pct；Q4 轻卡实现销量139720 辆，同环比分别++101.5％/+32.6%，销量占比77.20%，同环比分别+7.9/+5.1pct。Q4扣非后归母净亏损环比增加主要系新能源加速转型，前期研发等投入较多拖累盈利，同时高盈利的重卡销量占比同环比下降，导致整体盈利能力小幅走弱。

    　　展望未来：商用车行业复苏，福田轻卡以“产品+技术+营销”全面布局构建高壁垒，中重卡/客车/发动机/变速箱多点开花，业绩有望持续向上。

    　　中短期维度，2024~2025 年公司积极推动AMT 变速箱覆盖全系商用车，持续提升产品竞争力；加速布局商用车出口业务，同时在国内市场大力发展奔驰重卡等高价高盈利产品上量，优化盈利结构。长期来看，新电动智能转型提升国内竞争力，海外市场加速开拓扩大影响力。公司推进数字化变革，深化价值创造体系建设，持续推动全价值链降本增效，业务结构不断优化，盈利能力有望持续改善。

    　　盈利预测与投资评级：考虑公司海外业务承压，我们下调福田汽车2023~2025 年盈利预测，归母净利润预测由9.82/17.20/27.66 亿元下调至9.10/13.38/10.89 亿元，对应EPS 分别为0.11/0.17/0.14 元，对应PE 估值27/18/23 倍。维持福田汽车“买入”评级。

    　　风险提示：商用车行业复苏不及预期；原材料价格大幅波动；竞争加剧。