核心观点:
22H1 归母净利润同比-64.1%,行业景气度低点下连续2 个季度实现盈利。根据财报,22H1 公司实现营业收入231.8 亿元,同比-27.4%,实现归母净利润2.2 亿元,同比-64.1%。21H1 剔除宝沃事项相关因素影响后,22H1 公司利润总额同比-76.5%。上半年营收下滑主要由于商用车销量下滑;业绩下滑主要由于公司商用车销量下滑,合、联营企业投资收益减少和金融资产公允价值下降。22Q2 公司实现营业收入107.9 亿元,同比-32.8%,实现归母净利润0.83 亿元,同比-65.2%。
在行业景气度低点下,公司连续2 个季度实现盈利,体现出良好的抗风险能力。
公司商用车市占率同比上升,出口表现亮眼。据中报,公司22H1 销售商用车25.0 万辆,同比-39.3%,跑赢行业(批发销量同比-41.2%),商用车市场占有率14.6%,同比+0.5pct,位列商用车第一。公司22H1销售轻微卡17.0 万辆,同比-32.4%,行业销量同比-26.8%;销售中重卡5.8 万辆,同比-56.6%,跑赢行业(批发销量同比-62.1%)。公司21H1 轻微卡、中重卡市占率分别为15.6%、13.3%,分别同比-1.3pct、+1.7pct。据中报,22H1 公司出口整车4.6 万辆,同比+54.8%,完成新能源轻卡欧盟上市,斩获智利市场1022 台电动客车订单。
盈利预测与投资建议:在疫情影响短期可控前提下,考虑行业需求回升和公司中长期的产品竞争力, 预计公司22-24 年EPS 为0.13/0.22/0.28 元,考虑盈利从低点向上修复与可比公司估值,给予公司23 年15 倍PE,对应合理价值为3.34 元/股,维持“买入”评级。
商用车细分市场销量同比增速转正或是股价重要的催化剂,盈利预期和估值仍有上行空间。
风险提示: 行业景气度下降;原材料价格上涨;行业竞争加剧等。