事件：公司发布2019 年半年报，上半年实现营业收入为 260.59 亿元，同比增长20.29 %，实现归母净利润2.49 亿元，同比扭亏。扣非净利润亏损7.97 亿元，同比减亏2.14 亿元。

    扭亏为盈，宝沃减亏商用盈利。上半年归母净利润顺利实现扭亏为盈，Q2 盈利1.69 亿元，环比Q1 盈利增加0.88 亿元。主要得益于宝沃汽车2019 年1 月不再纳入合并报表范围，同比减亏8.9 亿元左右。商用车同比利润增加2.9 亿元，主要由于北京公交订单交付，增利3.8 亿元；此外研发费用及技术类无形资产摊销同比增加1.2 亿元，影响利润同比减少1.2 亿元。此外公司也通过结构优化，降低了采购和运营成本，各项费用同比均有优化。

    重卡重整旗鼓，轻卡龙头地位巩固。上半年重卡销量6.15 万辆，同比下滑10%，弱于重卡行业整体表现，主要受产品老化及合资方商务政策不够灵活影响。重卡领域将重整旗鼓继续加强技术投入，强化与戴姆勒、康明斯、采埃孚等国际巨头在整车与动力总成方面的合作。

    轻型卡车（含微卡）实现销量18.42 万辆，同比增长12.4%，同期行业同比下降2.4%，市场占有率14.6%，较去年同期增长2%，竞争能力大幅提升，轻卡总体销量依然保持行业第一，王者地位继续巩固。

    重新聚焦商用车，硬实力加持有望再续辉煌。本着“有所为有所不为”的原则，未来将大力发展商用车主营业务，突出重卡、轻卡、VAN、皮卡等，加快非主营、亏损业务的改革调整，显著提高资产利用效率，提高盈利能力。公司作为昔日商用车领域优势企业，研发与技术实力不容小觑，重卡领域底蕴犹存，轻卡业务以渠道、产品、成本等优势继续保证行业领先地位，硬实力加持有望再创辉煌。

    投资建议：考虑到公司2018 年各项不利因素已充分体现，业绩已经触底，同时宝沃业务也将大幅减亏，重新聚焦商用车优势领域板块后有望再造昔日辉煌，业绩也将迎来企稳或反转。我们预计19 年净利润为5 亿元左右，实现扭亏为盈，当前PB 仍小于1，给予“买入”评级。

    风险提示：战略聚焦进度低于预期，商用车销量低于预期