本报告导读：

    管理层变更后，公司的治理和经营边际改善明显，预计轻卡业务保持强势，叠加股权转让使合并报表摆脱北京宝沃的经营压力，公司业绩将逐步改善。

    投资要点：

    目标价2.40 元，首次覆盖给予“增持”评级。管理层变更后，公司的治理和经营边际改善明显。发展战略从“商乘并举”转向“聚焦商用车”，并于2019 年4 月起回购股份，用于高管股权激励和员工持股计划。考虑股权转让使合并报表摆脱北京宝沃的经营压力，我们预测公司2019-2021 年的EPS 为0.08/0.10/0.10 元，参考可比公司（商用车行业），考虑管理层更换后公司治理显著改善，给予一定溢价，给予公司2020 年24 倍PE，对应目标价2.40 元。

    公司战略聚焦商用车领域后，预计轻卡业务（2018 年贡献公司毛利的45%）保持强势，确保公司的业绩改善。2017 年11 月公司董事长、总经理等多名高管人员调整，并于2018 年H2 推行“聚焦商用车”战略。2019 年1-6 月，公司轻卡销量为18 万辆（同比+14%），市占率为19%（2018 年为17%），受益于汽车下乡政策，叠加战略变革带来的内部资源聚焦，预计公司轻卡业务保持强势。

    公司合并报表剥离北京宝沃的经营（且存在进一步出售其股权的预期），预计对公司的业绩层面带来较大的改善。2018 年北京宝沃亏损25.4 亿元，对公司归母净利润（总亏损为35.7 亿元）拖累较大。2019年1 月，公司转让北京宝沃67%的股权（转让价格39.7 亿元），其于2019 年Q1 起不纳入合并报表。2019 年Q1 公司扣非净利润亏损为6.3 亿元，较2018 年Q1 亏损减少0.35 亿元。此外，公司期间费用支出得到优化，2019 年Q1 期间费率为13.4%，同比下降7.9%。

    催化剂：股权激励取得进展、北京宝沃股权进一步出售。

    风险提示：商用车市场景气度不及预期、战略转型不及预期