事件：公司发布2019年一季报。实现营业收入141.44亿元，同比增长50.27%；归母净利润0.8 亿元，同比增长113.28%。

    销量全面开花，收入端改革见成效。福田汽车一季度销量13.11 万，同比增长11.8%。金融业务突破80 亿，同比增长18%。具体来看，轻卡销量8.2 万，同比增长16%；中重卡销量3.14 万，同比增长9.2%；大中客销量2813 辆，同比增长177%，市占率第二（大客销售2485 辆，同比增长450%）；新能源汽车销量2575 辆，同比增长353%。受益于销量端的显著改善，公司商用车重回销量第一的位置，聚焦主业的改革效果已经显现，主营收入端同比增长50%，增量近47 亿，增量主要来自于客车销量的大幅提升。从历史规律来看，二季度是商用车销售旺季，叠加2019 年7 月份部分地区国六a 阶段的实施带来的抢装效应，主业来看后续增长动力仍然较强。

    利润端恢复明显，毛利率及期间费率大幅优化。公司一季度归母净利扭亏为盈，录得0.8 亿，同比增长6.8 亿。业绩增长主因：1、轻卡销量增长及工程机械销售结构优化提升毛利，利润同比增加2 亿元；2、北京公交订单完成交付影响利润同比增加3.7 亿元；3、转让宝沃67%股权影响利润同比增加4.7亿元。

    毛利率角度看，一季度毛利率13.5%，环比大幅提升5.7 pct，同比提升0.2 pct，商用车规模效应提升公司毛利至往期正常水平，长期看公司处于拐点，随着公司降本增效，后续毛利率仍然有增长空间。

    一季度期间费率13.4% 同比大幅下降7.9pct。具体来看，销售费用率下降3.4pct，管理费用率下降3 pct，研发费用率下降0.2 pct，财务费用率下降1.2 pct。

    公司各项费用率明显下降主要受益于宝沃资产的剥离以及公司管理能力增强。

    宝沃最低谷已过，主营业绩已开始兑现。宝沃值得关注的是两个方面，1、在一季度转让宝沃67%股权获得非经常性收益7.9 亿。2、联营企业和合营企业的投资收益-6 亿，福田戴姆勒和福田康明斯等经营情况变好，负的投资收益由于一季度宝沃亏损引起，粗算宝沃亏损贡献了-8 亿左右的投资收益。

    据宝沃当前大股东神州优车受让长盛兴业67%股权时公告，一月份宝沃营收12 亿，净利润为-19 亿，净资产评估仅为19 亿，而去年10 月福田出让标的给长盛兴业时，标的净资产59.3 亿，此期间宝沃生产经营未出现明显异常。我们认为，此次神州优车对宝沃的资产评估和计提等相对谨慎，是宝沃一季度业绩大幅亏损的主因，预计宝沃二季度进入正常业绩平台，如果考虑冲回等预期因素，宝沃大幅减亏乃至扭亏为盈可期。

    转让宝沃67%股权影响利润同比增加4.7亿元（股权出让收益+19年33%股权的收益-18年100%股权的收益），实际业绩增量是6.8 亿，因而主营业绩的增量我们预计在2-3亿之间，主业业绩已开始逐步兑现，业绩拐点确立。

    手握优质资产，燃料电池领域销售龙头。公司有和国际商用车巨头合作的丰富经验，福田戴姆勒、福田康明斯、福田采埃孚等资产都属于中外合资的优质资产，目前公司产品在重卡、发动机、变速器领域突出，确保了销量和利润兑现。公司深耕氢燃料电池布局，前景广阔。氢燃料电池作为新能源领域的重要发展趋势，福田早期布局始于06 年，产品不断更新迭代，近期再获49 辆欧辉氢燃料客车和100 辆欧马可氢燃料物流车大单，现实在燃料电池领域的最强实力。福田、亿华通、丰田等近期签订战略合作协议，致力于冬奥会和京津冀地区等的氢能交通推广，氢能发展新阶段的来临将为公司业绩创造新的增长点。

    风险提示：新能源补贴退坡影响、宝沃销量不及预期