事件：近日，公司发布了2018年年报和2019年第一季报，公司2018年营业收入为410.54 亿元，比去年同期减少20.61%，2018 年归母净利润亏损35.75 亿元；公司2019 年第一季度营收141.44 亿元，比去年同期增长50.27%，归母净利润0.81 亿元实现扭亏，扣非后归母净利润为-6.28 亿元。

    宝沃业务拖累，多因素叠加致使18 年业绩触底。公司在2018 年营收和利润都出现较大幅度下降，主要受宝沃板块业务拖累，乘用车研发费用及市场运营费用虽不断提高，但汽车市场环境发生改变，致使公司乘用车销量出现大幅下滑，并带来17.7 亿元的亏损。福田戴姆勒及福田康明斯等合资公司利润减少约2.1 亿元，整体来看公司2018 年的研发投入和市场活动开支增多，加之政府补助项目资金的减少，此外商用车销量出现同比下降6%导致传统优势减弱，而公司大客车订单签订时间的延期，财务费用的增加等多重不利因素叠加影响，最终导致了公司在2018 年业绩出现大幅亏损。

    摆脱低谷束缚，商用车强周期促进19Q1 业绩改善。得益于北京公交订单和一季度商用车销量的超预期增长，公司在2019 年Q1 营收141.44 亿元，同比增长50.27%，同比改善明显；公司转让了宝沃汽车67%的股权也为公司带来了约4.7 亿元的归母净利润，此外公司也通过结构优化，降低了采购和运营成本。虽然公司目前扣非后的净利润情况仍处于亏损状态，但随着公司的战略调整，产业优化和业务增收时机成熟， 19 年Q1 业绩的反弹，有望为公司在2019 年提供一个良好的开头。

    重新聚焦商用车，硬实力加持有望再续辉煌。公司未来将无需支付承担宝沃板块的研发销售等费用，未来该板块将大幅减亏，而公司自身将重新聚焦优势主业商用车领域。作为昔日商用车全领域销量加总的龙头企业，公司在商用车领域实力不容小觑，目前已有18 吨和30 吨新能源卡车项目，同时在氢燃料电池领域也有前瞻性布局，未来将会持续在新能源商业车方面发力，以助力公司在智能网络和新能源方面的转型升级。在中重卡方面，公司将继续加强技术投入，强化与戴姆勒、康明斯、采埃孚等国际巨头在整车与动力总成方面的合作，重点布局高端产品；中轻卡业务也将抓住汽车下乡等行业机遇，及时更新产品，以保证行业竞争力。作为有着国六、新能源、车联网和发动机技术加持的商用车行业龙头，19 年后续业绩增长依旧动力十足。

    投资建议：考虑到2018 年各项不利因素已充分体现，业绩已经触底，同时宝沃业务也将大幅减亏，重新聚焦优势领域商用车板块后有望再造昔日辉煌，业绩也将迎来企稳或反转。我们预计19 年净利润为5亿元，实现扭亏为盈，当前PB 仍处于较低水平，给予“买入”评级。

    风险提示：宝沃后续进展低于预期，商用车销量低于预期。