公司18年净利润亏损36亿元，19年1季度扭亏盈利0.8 亿元

    根据财报，公司18 年实现营收410.5 亿元，同比下降20.6%，归母净利润-35.7 亿元；19 年1 季度营收141.4 亿元，同比增长50.3%，归母净利润0.8亿元（去年同期为-6.0 亿元），扣非归母净利润-6.3 亿元（去年同期为-6.6 亿元）。

    公司18 年业绩同比大幅下降主要由于乘用车销量下降，导致业绩同比大幅增亏17.7 亿元，此外公司计提7.4 亿元资产减值损失，同比增加4.8 亿元；19 年1 季度营收大幅增长，主要得益于轻卡、大中客等销量增加，1 季度归母净利润同比增长6.8 亿元，主要由于转让宝沃汽车67%股权影响利润同比增加4.7 亿元，另外公司持续聚焦以轻卡为主的商用车业务，销售结构优化带来毛利率同环比均有改善，积极降本增效提升盈利能力。

    坚持“有所为有所不为”原则，公司或围绕ROE 上升逻辑做调整

    历史上看公司ROE 水平较高主要与高资产周转率有关，09 年以来总资产周转率快速下降导致ROE 水平明显下降，12 年起公司净利率开始大幅下滑。06 年至18 年公司不断拓展新业务，总资产从65 亿元扩张到589 亿元，但多项新业务产出却不尽人意。宝沃股权转让验证了我们在17 年11 月报告中对于公司或围绕ROE 提升逻辑做调整的判断。剥离宝沃后公司将聚焦商用车主业发展，同时加快非主营及亏损业务改革调整，提高资产利用率和盈利能力。

    专注发展商用车主业盈利有望恢复，积极推进国际化战略联盟

    公司轻卡多年市占率第一，具有较强的市场竞争力，同时公司通过与戴姆勒、康明斯等国际知名企业进行战略合作，完成了商用车全系列发动机等核心零部件布局，形成公司核心竞争力，合资的动力系统战略加上第三方资源共同支持公司整车战略。

    投资建议

    公司在商用车领域形成较强的竞争力，未来或继续调整竞争力低下业务，资产质量的提升有助于公司盈利能力的恢复。我们预计公司19-21 年EPS 为0.03/0.06/0.08 元，19-21 年每股净资产为2.34/2.39/2.47 元，按最新收盘价计算19-21 年PB 为1.26/1.23/1.19 倍，结合行业平均及公司历史PB 水平，给予公司19 年1.3 倍PB 估值，对应合理价值为3.11 元/股，给予“增持”评级。

    风险提示

    商用车行业景气度下降；市场竞争加剧；公司业务调整不及预期