福田汽车经历了去年的业绩低谷后,我们预计出让宝沃事件会成为公司的重要转折。福田汽车重新聚焦商用车板块,龙头实力会得到恢复,目前行业格局企稳且公司严控成本,期间费率将回到正常情况。公司对应19 年的PE、PB 分别为32倍、1.3 倍,PB 在商用车板块较低,考虑到19 年公司业绩反转预期较强,中长期看公司毛利率有望恢复到峰值状态,维持“审慎推荐-A”投资评级。
国内商用车巨头,格局稳定、龙头效应逐步兑现。公司作为国内商用车第一品牌,销量连续12 年居行业第一位,2018 年市场份额11.29%,屈居第二。公司“价值型增长”战略转型初显成效,欧曼、欧马可等高端品牌竞争力持续提升,中高端产品占比超65%,成为业绩增长点。国六排放升级背景下,轻卡预计今年有部分抢装,重卡长期有300 万辆稳定的更替需求。凭借国六布局领先的技术优势,福田的卡车、发动机等多板块将受益。
出让宝沃股权交易达成,战略调整后毛利水平恢复。18 年底宝沃67%的股权以39.7 亿完成转让,其幕后战略投资者神州优车联合福田、宝沃三方开展“汽车新零售”模式。福田结束对宝沃的输血,扭转“乘商并举”的战略模式。 释放的研发费用将投入于商用车领域,推进主营业务快速发展。
利空出尽,业绩向上拐点将于今年出现。18 年公司因客车大单晚于预期、宝沃业绩不佳、融资成本增加等因素叠加,导致业绩严重亏损。公司在18 年前三季度19.2%的期间费用,大幅拖累了净利润,销售、管理和财务费用同比分别提升2.5pct、1.3pct、1.1pct。预计未来期间费率将回到正轨,为公司释放利润弹性,业绩向上拐点预计将于19 年出现。
深耕氢燃料电池布局,前景广阔。氢燃料电池作为新能源领域的重要发展趋势,福田早期布局始于06 年,产品不断更新迭代,近期再获49 辆欧辉氢燃料客车和100 辆欧马可氢燃料物流车大单,彰显在这一领域强有力的竞争。福田、亿华通等签订战略合作协议,致力于冬奥会和京津冀地区的氢能交通推广,氢能发展新阶段的来临将为公司业绩创造新的增长点。
风险提示:新能源公交补贴退坡超预期;宝沃销量不及预期。