事件：股份回购及增持，彰显管理层对公司未来持续稳定发展的信心

    公司发布公告，截至19 年3 月13 日，公司董事长张夕勇等人以自有资金增持公司股份800.7 万股，占总股本的0.12%；此外，公司发布回购预案，拟以2.55 元价格回购1.96 亿股，占总股本的2.94%。股份回购和增持突显了管理层对公司未来持续稳定发展的信心和对公司长期投资价值的认可。

    2018 年公司业绩预亏32 亿元，主要受乘用车业务拖累

    根据业绩预告，公司预计18 年归母净利润为-32.0 亿元，业绩大幅下滑主要受以下几方面影响：公告披露，18 年乘用车品牌宝沃业务销量同比显著下降叠加广告促销费同比增长，导致业绩同比大幅增亏；大客订单签订时间晚于预期，北京公交大客户订单2790 台于18 年12 月底签订，19 年陆续交付产生收益，影响18 年利润同比减少；18 年融资额增加导致财务费用同比增加；18 年研发投入同比增加及开发支出转无形资产摊销增加均影响利润同比减少。

    公司或围绕ROE 上升逻辑做调整，专注发展商用车主业盈利有望恢复

    历史上公司ROE 水平较高主要与高资产周转率有关，09 年以来总资产周转率下降导致ROE 水平明显下降。06 年-18 年3 季度末公司总资产从64.6 亿元扩张到577.1 亿元，资产负债表的扩张主要为拓展新业务，但多项新业务产出却不尽人意。宝沃股权转让验证了我们在17 年11 月报告中对于公司或围绕ROE 提升逻辑做调整的判断：18 年10 月公告预挂牌转让宝沃汽车67%股权，12 月28 日长兴盛业成为公司受让方，转让总价为39.7 亿元。剥离亏损业务后公司将聚焦商用车主业发展，公司轻卡市占率多年第一，根据公司财报，未来公司将致力提升业务运营能力，提升ROE 水平。

    投资建议

    公司在商用车领域形成了较强的竞争力，未来或继续调整竞争力低下业务，资产质量的提升有助于公司盈利能力的恢复。我们预计公司19-20 年EPS为0.03/0.06 元，18-20 年每股净资产为2.37/2.40/2.45 元，按最新收盘价计算18-20 年PB 为0.91/0.90/0.88 倍，结合行业平均及公司历史PB 水平，给予公司19 年1.2 倍PB 估值，对应合理价值为2.88 元/股，给予“增持”评级。

    风险提示

    宏观经济增速低于预期；商用车行业景气度不及预期；商用车行业市场竞争加剧；公司商用车业务调整不及预期；业务剥离或有风险。