投资要点：

    我国商用车价值第一品牌，战略布局乘用车

    公司产品涵盖轻型、中重型卡车、轻型客车、大中型客车、乘用车以及核心零部件发动机，旗下拥有欧曼、欧辉、瑞沃、欧马可、奥铃以及宝沃等知名品牌，在我国商用车领域，公司品牌价值位列第一。目前公司正实施“战略布局乘用车，商用车高端化”的战略：乘用车品牌宝沃正逐步被市场认可，商用车中高端产品已由2014年的47%提升至2016年的64%。

    宝沃：冉冉升起的乘用车新星

    2014年，公司收购“宝沃”品牌，随后在2016年发布旗下首款车型BX7，定位于“入门级豪华车型”，BX7上市后即以其优异的设计、动力操控而获得市场较高的评价。2017年紧凑型SUV——BX5上市，其与同级别自主、合资车型相比，均有着非常高的性价比优势，有望获得热销。

    与成长初期的广汽传祺类似，宝沃汽车将中高端车型定位为起步车型，且从上市后的市场反馈来看，宝沃比广汽传祺初期车型的市场认可度要高很多，我们认为，宝沃在国际化资源的整合能力、产品开发能力以及营销能力都远优于起步初期的广汽传祺，预计随着后续宝沃更具竞争力车型的推出，宝沃有望再现传祺的成功之路，甚至在更短的时间里实现跨越式发展。

    商用车高端化战略成效显著

    在排放升级、环保标准趋严、安全配置升级以及专业化需求的背景下，未来货车向高端化方向发展的趋势非常明确，福田从2013年开始就进行卡车的高端化战略，目前轻卡市场份额第一，重卡市场份额第五，且高端重卡欧曼、高端轻卡欧马可销量表现均非常优秀。

    客车方面，大中客市场进入稳定期，公司提前布局氢燃料电池客车，16年已获100辆订单，领先行业。作为传统日系轻客生产商，公司在推出高端欧系轻客品牌图雅诺后，即获得优异成绩：17年1-8月，销量位列欧系轻客行业第四名，我们认为，图雅诺有望带动公司轻客市场份额不断提升。

    首次覆盖，给予“推荐”评级

    我们认为宝沃在后续有望获得超出市场预期的表现，预计公司17-19年EPS分别为0.06、0.03以及0.05元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：乘用车新品失败；重卡销量下滑；原材料价格大幅上涨