1H17 业绩低于预期

    　　福田汽车公布1H17 业绩：营业收入229.3亿元，同比增长17.8%；归属母公司净利润1.0亿元，同比下降30.8%，对应每股盈利0.02元。归属母公司扣非净利润-5.9亿元。

    　　发展趋势

    　　费用提升导致上半年增收不增利。1H17 公司实现营业收入同比增长17.8%，毛利率同比提升1.5ppt，但归母净利润同比下滑30.8%。净利润下滑主要源自期间费用率上升，其中销售/管理/财务费用率分别同比+2.0 ppt /-0.1 ppt /+1.7ppt。销售费用的增加主要来自：1）法规调整导致运费增加（+3.0亿元）；2）人员调整导致薪酬增加（+1.9亿元）；3）产品宣传投入（+1.6亿元）。

    　　BX5 销量低于预期，乘用车业务承压。宝沃BX7 上半年月均销量3,000 台左右，相比上市初期月均5,000 台的销量有较大幅度下滑。新产品BX5 今年3月份上市以来月均销量在1,200 台左右， 销量爬坡缓慢；根据汽车之家的询价订单数据来看，8月份新上市的BX5 1.4T 版（售价12.38万起）上市后，关注度偏低。而上半年公司广告营销费用（我们预计主要为乘用车新车推广相关支出）同比增加3亿元，乘用车业务盈利承压。

    　　行业下半年下行风险有限，重卡业务有望维持较高增速。今年上半年重卡行业增速超预期，受行业景气度高影响，公司中重卡销售62,457 台，同比增长49.1%，合资公司福田戴姆勒及福田康明斯分别实现净利润51.9亿元和35.5亿元，同比分别增长8.1%及20.6%。我们预计重卡行业下半年增速有望延续，全年销量有望达到历史高位。

    　　盈利预测

    　　我们将2017、2018年每股盈利预测分别从人民币0.25元与0.34元下调45%与57%至人民币0.14元与0.15元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应21.5x 2017e P/E。考虑到上半年公司乘用车业务不达预期，我们维持推荐的评级，但将目标价下调12.5%至人民币3.50元。

    　　风险

    　　乘用车销量持续低迷，重卡行业增速下滑。