事件

    公司发布2017 年4 月产销快报：单月汽车销量5.6 万辆，同比+13.1%。其中，乘用车SUV 单月销量4,827 辆（宝沃销量约为4,600 辆）；商用车欧曼产品单月销量1.1 万辆，同比+35.7%。福田康明斯单月销量2.3 万台，同比+28.9%。

    17 年1-4 月汽车累计销量20.8 万辆，同比+25.8%。

    点评

    宝沃4 月销量维稳，车展加大宣传夯实德国品牌形象。单月SUV 销量自3 月开始维持在5 千辆左右（环比+0.7%，17 年1/2 月销量分别为3,209/2,393 辆），其中，宝沃销量开始稳定在4,500-4,600 辆左右（其中，预计BX7 销量仍占据多数，BX5 1.8T 版本3 月底上市，目前处于爬坡阶段）。宝沃4 月销量数据维稳，未来的看点在于：1）4 月产量3,312 辆（销量4,827 辆），产销差值约为1,500 辆，终端库存压力减小，也为BX5 1.4T 版本后续上市铺垫产能做准备；2）品牌加大推广力度，继3 月在各大媒体渠道及商场展厅利用广告和赞助的形式宣传后，4 月继续在上海车展大放光彩，展厅位置毗邻宝马，意在夯实大众对德国品牌形象的印象；3）销售渠道扩建按规划进行，有条不紊，预计17 年底全国范围内拥有200 家4S 店以及200 家左右二级经销商门店（下沉至3、4 线城市）。期待在上海车展的大力宣传下，BX7 5 月销量重回5 千辆水平，BX5 1.8T稳扎稳打逐步爬坡。

    BX5 上市规划深谋远虑，3Q17 推出1.4T 版本冲量。3 月24 日推出的BX5 为1.8T版本，定价14.98-21.68 万元，自动档最低售价15.98 万元，略高于市场预期。

    而我们则认为：1）1.8T 版本继续夯实宝沃德国品牌形象，1.4T 版本为重头戏，预计后续在3Q17（具体为7/8 月）登陆冲量；2）上市时点选择深谋远虑，以往车市在Q2 面临淡季，在7/8 月上走量车型（1.4T 版本）配合营销策略、渠道下沉以及车市黄金期“金九银十”，算上爬坡期，BX5 有望在3Q17 复刻甚至于超过BX7 在16 年同期销量爬坡的辉煌；3）主攻全市场份额最大的紧凑型SUV 领域，一旦抢夺一席之地，为公司乘用车业务提供巨大业绩增量弹性。

    欧曼连续两月销量破万，康明斯发动机继续放量。1）欧曼重卡销量连续四月逞上升趋势（17 年1-4 月销量分别为7/9/11/11 千辆），车桥供应不足的问题逐步缓解；2）康明斯发动机定位高端市场，目前订单水平稳定在2 万辆以上（单月销量突破2.3 万辆），为福田奥铃及欧马可供货外，对外绑定优质客户（江淮等），产品认可度高，预计17 年为公司贡献可观利润。

    投资建议

    公司乘用车业务看好宝沃，BX7 随宝沃渠道扩建销量有进一步提升空间，BX51.8T 版重点在二三线城市渠道布局形成增量，后续重点上量版本为1.4T 版，为未来关注重点；品牌已依靠BX7 站稳脚跟，正在发展壮大，为乘用车业务提供业绩高弹性，边际改善明显。商用车方面，福田康明斯发动机放量利润提升明显，福田戴姆勒17 年有望实现扭亏。“商乘双升”，预计17-18 年EPS 为0.30/0.46 元，对应PE 10/6X，维持“买入”评级，6 个月目标价5.68 元。

    风险提示：宝沃销量不及预期；商用车市场整体下行。