事件：

    　　公司发布2017 年一季报，营业收入109.7 亿，同比增长31.92%，归母净利润0.87亿，同比增长17.31%，归母扣非净利润-1.5 亿，同比减少62.9%。基本每股收益0.013元，同比增长18.18%。

    　　点评：

    　　主要业务分产品情况：公司一季度销售汽车151,601 辆，较去年同期增长31.31%。

    　　公司商用车销售133,434 辆，较去年同期增长20.04%。其中，轻型卡车（含微卡）实现销量94,338 辆，较去年增长12.7%；中重型卡车实现销量29,530 辆，较去年同期增长58.4%；大中型客车实现销量1,217 辆，较去年同期下滑14.8 %，行业同比下滑36.1%，降幅低于行业，轻型客车实现销量8,349 辆，较去年同期上升13.8%。乘用车实现销量18,167 辆，较去年同期上升322.3%，主要是宝沃BX7 去年二季度上市后带来增量。

    　　营收增长符合预期，利润增长仍需时间：公司一季度营收增速符合预期，但利润增速低于营收增速，主要是受三个因素影响：1）、税金及附加同比增加1.4 亿；2）、销售费用同比增加3.1 亿，主要是乘用车广告宣传费、促销政策费用增加；3）、利息支出增加。合营公司方面，福田康明斯和福田戴姆勒一季度合计贡献投资收益1.75 亿，较去年同期增长67.3%。此外公司出售北京福田产业投资控股集团股份有限公司13.78%股权，一季度获得1.03 亿元投资收益。普莱德的股权转让于4 月份完成，公司将获得现金1.9 亿元以及东方精工股份3,098 万股，预计二季度可确认1.9 亿投资收益。公司发布预告，受出售普莱德股权的影响，预计上半年累计净利润同比增长超过50%。剔除出售股权的影响，上半年净利润增速低于营收增速。

    　　宝沃产品处于市场投放期，好产品也需要广告宣传的投入：宝沃BX5 1.8T 的车型已于3 月24 日上市，1.4T 动力版本将于7 月份上市。从一季报的报表可见，为bx5 上市准备，公司加大了广告投放力度。我们认为二季度仍然需要广告投入以推动bx5 的销售。预计BX5 到三季度末四季度初，bx5 月销量达到8000 辆。

    　　盈利预测与估值：维持17/18/19 年全年每股盈利预测不变，归母净利润分别为14.38、22.77、24.76 亿元，EPS 分别为0.22、0.34、0.37 元，对应目前股价的PE 分别为15.3、9.67、8.89 倍。分部估值法，2017 年：宝沃（0.07 *25 倍=1.71元）+ 传统业务（0.15 *15 倍=2.31 元），合并估值每股4.02 元。2018 年：宝沃（0.18 *15 倍=2.71 元）+ 传统业务（0.16 *15 倍=2.41 元），合并估值每股5.12元。鉴于宝沃汽车处于快速增长期，17 年给与相对较高估值。2017 年目标价4.02元，2018 年目标价5.12 元，强烈推荐。

    　　风险提示：宝沃车型销售低于预期；销售费用和管理费用支出超预期等。