1Q17 业绩符合预期

    　　福田汽车公布1Q17 业绩：营业收入109.7 亿，同比增长31.9%；归属母公司净利润8714.7 万，同比增长17.3%，对应每股盈利0.01 元。业绩符合我们预期。

    　　1Q17 公司实现扣非净亏损1.5 亿，相比去年同期亏损增大5800万，主要是由于宝沃业务引入初期，公司加大营销投入、研发支出导致。

    　　发展趋势

    　　商用车业务稳健增长。1Q 公司商用车销量达13.3 万辆，同比增长20.0%，其中，中重卡销量达3.0 万，同比增长58.4%，前期订单得到释放，预计全年增速略高于行业；轻卡和轻客销量分别为9.4 万辆/8349 辆，同比分别增长12.75%/13.8%。大中客受行业拖累，销量同比下滑15%。合营企业方面，1Q 公司来自于合营与联营的投资收益达1.75 亿，同比增长67%，一方面，预计中重卡销量的增长使戴姆勒扭亏，另一方面，福田康明斯也保持了快速增长。1Q 康明斯发动机销量达6.6 万台，同比增长36.6%。

    　　乘用车业务挑战与机遇并存。1Q 公司乘用车销量达1.8 万辆，同比增长322%。其中受年初行业需求偏弱的影响，BX7 销量有所下滑；BX5 已于3 月底上市，近日官网在终身质保基础上，推出了3 年免息、5 年免费保养以及免购置税三选一活动，我们认为促销活动将促进BX5 销量的爬坡。1Q 宝沃仍大额投放营销和促销费用，导致销售费用同比增加3 亿至7.9 亿；1Q 管理费用环比减少1 亿，预计研发费用环比有所下降。年内，公司还将推出1.4T走量版BX5，如果定价合理，将促进BX5 进一步上量。但从行业层面，15~20 万价格区间SUV 竞争加剧，Wey 和领客的上市将为宝沃带来新的挑战。

    　　盈利预测

    　　我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017 年12x P/E。我们维持推荐的评级和人民币4.00 元的目标价，较目前股价有29.03%上行空间。

    　　风险

    　　BX5 和BX7 销量大幅低于预期。