事件

    公司发布2017 年一季报：实现营收110 亿元（+31.9%）；归母净利0.9亿元（+17.3%）；扣非后亏损1.5 亿元（去年同期亏损0.9 亿元）；EPS 0.01元（+18.2%）。

    点评

    1Q17 依托卡车业务提升业绩，商用车产品结构坚定高端化路线。本期营收、净利及投资收益三升，主要受益于：1）整车销量增长驱动营收增长（1Q17 汽车销量15 万辆，+31.3%，其中，中型货车销量2,635 辆，+107.5%；轻微型货车销量9.4 万辆，+12.7%），同时，产品结构升级、奥铃等高端产品增加，提升整车整体平均单价；2）管理费用率控制较好，1Q17 下降近1pp 至7.3%，卡车业务研发投入已过高峰期，逐步开始享受产品销售红利；3）1Q17 投资收益2.8 亿元（+165.7%），其中，联营/合营企业贡献1.8 亿元（+67.4%）；其余为一次性出售金融资产所得。

    福田康明斯发动机业务继续放量，1Q17 销量6.6 万辆（+36.6%），贡献最大投资收益；福田戴姆勒欧曼产品1Q17 销量2.7 万辆（+56.6%），继续减亏，车桥供应问题继续改善，预计17 年扭亏为盈；4）商用车将产品升级进行到底，高端新产品2/3 月相继投放市场，有望贡献业绩增量。搭载康明斯4.5L 发动机的欧马可中型超级卡车S5 于2 月在深圳首发；首台欧曼EST 超级卡车于3 月下线，正式进入量产阶段。

    乘用车为未来战略转型重点，德国品牌宝沃加大宣传力度。1Q17 乘用车销量1.8 万辆（+322.3%），其中，宝沃BX7 销量近万辆（1/2/3 月分别为3,075/2,260/4,556 辆），17 年新车型BX5（1.8T/1.4T）、纯电动BX7以及BX6 将先后面市，提供巨大业绩增量弹性：1）BX5 1.4T 版本为冲量重点车型，预计17 年7/8 月上市，再配合营销策略、车市“金九银十”等因素，有望复刻甚至超越BX7 的成功；2）1Q17 销售费用率提升1.4pp至7.2%，主要源于公司在宝沃品牌上加大广告宣传及促销优惠力度；3）产能规划周密，北京密云厂目前产能18 万辆，计划加大至36 万辆。

    投资建议

    公司乘用车业务看好宝沃，BX7 随宝沃渠道扩建销量有进一步提升空间，BX5 1.8T 版重点在二三线城市渠道布局形成增量，后续重点上量版本为1.4T 版，为未来关注重点；品牌已依靠BX7 站稳脚跟，正在发展壮大，为乘用车业务提供业绩高弹性，边际改善明显。商用车方面，福田康明斯发动机放量利润提升明显，福田戴姆勒17 年有望实现扭亏。“商乘双升”，预计17-18 年EPS 为0.30/0.46 元，对应PE 10/7X，维持“买入”评级，6 个月目标价5.68 元。

    风险提示：宝沃销量不及预期；商用车市场整体下行。