事件：

    公司发布2016 年年报，营业收入465 亿，同比增长36.87%，归母净利润5.67 亿，同比增长39.47%。基本每股收益0.08 元。

    点评：

    主要业务分产品情况：轻卡销售收入174 亿（-3.19%），毛利率13.47%；中重卡收入（不含福田欧曼）销售收入9.5 亿（-39.43%），毛利率13.96%；轻客销售收入28.3 亿（+21.82%），毛利率12.56%；大中客销售收入109.7 亿（+91.3%），毛利率11. 89%。乘用车销售收入42.85 亿，毛利率20.85%；交叉型乘用车16.6 亿（+506.35%），毛利率6.23%。

    宝沃进入销售放量阶段：乘用车销售收入42.8 亿，主要是来自宝沃BX7，毛利率20.85%。BX7 去年上市以来累计销售30015 辆，从收入/销量来看，平均批发价约为14.3 万/辆，批发价偏低，原因是宝沃给经销商的返点费用从销售收入中扣除。BX7 今年前三个月销量分别为：3075，2260，4556 辆。1-2 月销量偏低主要是节后淡季效应，3 月起销量恢复常态。BX5 1.8T 动力版本已于3 月24 日上市，1.4T 动力版本将于7 月份上市。预计BX5 四季度月销量达到8000 辆。

    商用车业务业绩改善：1）、轻卡业务触底，产品结构优化。福田风景、图雅诺发展势头良好，带动轻客业务增长21.8%；福田欧辉新能源客车放量，带动大中客业务销售收入增长91%；2）、合营公司福田康明斯销售收入78.7 亿（+22.8%），净利润6.55 亿（-3.8%），净利率8.32%。贡献投资收益3.28 亿。福田康明斯收入增速较快，但净利润增速低于预期，原因是应审计要求，美国康明斯提高了计提比例，导致福田康明斯多计提2 亿费用。按同样口径，福田康明斯的净利润约为8.5 亿，增长25%左右。3）、福田戴姆勒销售收入197.4 亿（+17.4%），净利润为-1.06 亿，贡献投资收益-0.53 亿。福田戴姆勒从15 年-5.25 亿缩窄至16 年-1.06 亿，17 年有望扭亏为盈。

    盈利预测与估值：预计17/18/19 年，归母净利润分别为14.38、22.77、24.76 亿元，EPS 分别为0.22、0.34、0.37 元，对应目前股价的PE 分别为15.3、9.67、8.89 倍。分部估值法，2017 年：宝沃（0.07 *25 倍=1.71 元）+ 传统业务（0.15*15 倍=2.31 元），合并估值每股4.02 元。2018 年：宝沃（0.18 *15 倍=2.71 元）+ 传统业务（0.16 *15 倍=2.41 元），合并估值每股5.12 元。鉴于宝沃汽车处于快速增长期，17 年给与相对较高估值。2017 年目标价4.02 元，2018 年目标价5.12 元，强烈推荐。

    风险提示：宝沃车型销售低于预期；研发支出和管理费用支出超预期等。