事件描述

    　　公司发布2025 年第三季度报告及前三季度发电量完成情况的公告：前三季度公司累计完成上网电量18.65 亿千瓦时，同比增加1.32%。三季度公司实现营业收入2.86 亿元，同比增长3.17%；实现归母净利润1355.29 万元，同比降低79.78%。

    　　事件评论

    　　风况修复电量平稳增长，单季营收同步小幅改善。2025 年前三季度公司累计完成上网电量18.65 亿千瓦时，同比增加1.32%，单三季度公司完成上网电量4.99 亿千瓦时，同比增长7.30%。具体来看，三季度公司福建区域风电完成上网电量4.44 亿千瓦时，在风况修复的带动下同比增长4.74%；黑龙江区域风电完成上网电量3297.57 万千瓦时，同比减少2.19%，生物质发电完成1683.22 万千瓦时，去年同期因技改停工未发电；新疆区域光伏完成上网电量551.74 万千瓦时，同比减少28.64%，或因区域消纳环境恶化影响。

    　　整体而言，得益于三季度福建省风况略有修复以及黑龙江区域富锦生物质发电技改结束恢复正常运行，三季度公司上网电量同比增长7.30%。在单季度发电量保持平稳增长的带动下，三季度公司实现营业收入2.86 亿元，同比增长3.17%。

    　　营业成本同比提升，热电减值压制业绩。2025 年前三季度公司营业成本5.17 亿元，同比提升2.42%；单三季度公司营业成本1.80 亿元，同比提升7.82%，限制公司主业经营表现，三季度公司毛利润同比减少424 万元，降幅约为3.84%。公司持续推进融资结构优化、压降财务费用，三季度公司财务费用1816 万元，较去年同期降低535 万元；但由于管理费用等明显提升，三季度公司期间费用合计为4392 万元，较去年同期提升403 万元。此外，三季度公司计提资产减值损失6344 万元，系黑龙江富锦热电计提资产减值准备影响。整体来看，热电减值明显压制公司业绩表现，公司三季度实现归母净利润1355.29万元，同比降低79.78%；受三季度偏弱业绩拖累，前三季度公司实现归母净利润3.28 亿元，同比减少19.82%。

    　　风电资产资源优异，内生外延值得期待：1）集团优质资产有待注入：永泰抽蓄已于2024年底启动资产注入，注入完成后有望增厚公司每股收益；且根据此前承诺，平海湾三期、霞浦B 区、霞浦A/C 区等海上风电资产在满足相应条件后，也将启动资产注入程序；2）公司体内在建、拟建资产充足：除集团层面的支持外，公司坚持自主开发和优质项目并购双轮驱动，当前公司在建项目包括长乐B 区海风项目11.4 万千瓦、渔光互补光伏48 万千瓦、闽投海风汇流站等，公司未来外延、内生增长空间显著，助力公司“十五五”期间有望持续保持增长，实现规模和利润的共振提升。

    　　投资建议：根据最新财务数据，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.28 元、0.49 元和0.69 元，对应PE 分别为19.28 倍、10.74 倍和7.70 倍，维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、海风电价不及预期风险；

    　　2、资产注入不及预期风险。