1H25 业绩符合我们预期

    　　中闽能源公布1H25 业绩：营业收入7.94 亿元，同比-3.0%；归母净利润3.14 亿元，同比-8.1%。

    　　其中，2Q25 营业收入2.80 亿元，同比-20.6%；归母净利润0.63 亿元，同比-51.1%，主因福建单二季度风资源不佳。业绩符合我们预期。

    　　我们测算，1H25 度电税前利润0.31 元，同比+2.1%，仍处于行业第一梯队。公司福建新能源业务保持资源与电价优势。

    　　福建上半年风电发电量同比略有提升；单二季度在去年同期高基数上有所回落。1H25，福建风电上网电量同比+2.7%至12.5 亿千瓦时，未出现弃风限电情况。海风、陆风利用小时同比-1.6%、+6.6%至2,037、1,356 小时（vs. 全国风电1,087 小时）。

    　　具体来看，海风方面，中闽海电净利润同比下滑3.5%至2.22 亿元；陆风方面，受益于发电量增长与成本控制，福清风电、连江风电、平潭风电净利润同比改善3.5%、56.2%、39.7%至0.80、0.19、0.56 亿元。1H25，公司补贴到期的福清嘉儒一期、福清泽岐、平潭青峰一期风电绿电交易电量1.59 亿千瓦时。

    　　黑龙江风电、新疆光伏限电压力持续。1H25，黑龙江风电上网电量同比下滑28.9%至0.85 亿千瓦时，三个风电项目平均限电率24.7%，黑龙江生物质上网电量同比下滑11.5%至0.21 亿千瓦时；新疆光伏上网电量同比下滑35.7%至0.09 亿千瓦时，哈密光伏项目限电率49.7%。

    　　黑龙江及新疆项目处于亏损状态。

    　　发展趋势

    　　长乐B 区（调整）海风总装机114MW，资本金IRR5.03%。项目位于福州市长乐区漳港街道东侧海域，场址中心离岸约38km，总投资11.77 亿元。

    　　根据可行性研究报告，项目预计年等效满负荷小时数4,004 小时，年上网电量4.57 亿千瓦时。我们认为，后续项目有机会参与CCER 等交易增厚绿色收益。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2025-26 年盈利预测不变。当前股价对应2025-26 年14.4 和12.9倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价7.05 元不变，对应2025-26 年18.6倍和16.8 倍市盈率，较当前股价有30%的上行空间。

    　　风险

    　　补贴核查与资产注入不及预期；福建海风竞争格局恶化；风资源波动。