福建海风运营商，一季度业绩受风资源扰动。截至23 年底，公司装机达95.73万千瓦，其中陆风、海风装机分别为61.1/29.6 万千瓦。公司23 年实现营收17.3 亿元，YOY-3.3%，实现归母净利6.8 亿元，YOY-6.9%。公司24Q1 实现营业收入4.7 亿元，YOY-16%，实现归母净利2.1 亿元，YOY-22.2%，业绩下滑主因风资源不佳。公司发布电量公告，Q2/H1 风电发电量6/13.7 亿度，YOY+29%/-2%，测算风电利用小时662/1515 小时，同比+150/-23 小时。

    获配海风有望加速建设，期待今年竞配再获佳绩。集团在福建省2023 年海上风电市场化竞配中获配长乐B 区（调整）项目（10 万千瓦）、长乐外海I区（南）项目（30 万千瓦）。（1）其中长乐B 区（调整）项目已于今年5 月公告由公司建设运营，按照海风造价1.1 万元/KW、利用小时4000 小时假设；考虑建设周期1 年，我们测算该项目有望增厚公司25 年净利润0.12 亿元（25年中投产），26 年全年贡献利润0.24 亿元。（2）根据北极星风力发电网，长乐外海I 区（南）项目（30 万千瓦）已于24 年6 月签约。（3）我们认为，公司省属背景及海风运维经验丰富，有望在24 年新一轮项目配置再获佳绩。

    关注集团资产注入：

    （1）永泰抽水蓄能电站四台机组（共120 万千瓦）已于23Q1 末建成投运，项目总投资67 亿元，按照20%资本金比例、项目ROE 6.5%测算，每年有望贡献利润约0.87 亿元，对应至归母净利约0.44 亿元（集团控股51%）；（2）莆田平海湾海上风电场三期项目（装机容量30.8 万千瓦），已于2021年全容量并网，测算项目全年有望实现净利润约5.4 亿元，对应至集团归母净利约4.9 亿元（集团控股90%），公司于2023 年12 月公告该项目正在等待项目补贴合规性核查结果，核查结果确认后三个月内，集团将与公司充分协商，启动海电三期项目资产注入程序；

    （3）霞浦海电B 区项目已于2021 年获得核准，正在开展开工前相关手续办理工作，按照项目造价11000 元/KW、利用小时4000 小时测算，该项目全年有望实现净利润1.3 亿元，对应至归母净利约0.6 亿元（集团控股51%）。

    盈利预测与估值。我们假设（1）24 年风资源恢复至过去三年平均水平，公司风电项目利润有望增加约0.7 亿元；（2）另外黑龙江生物质项目因设备问题23 年亏损0.6 亿元，假设升级改造后24 年实现盈亏平衡；（3）暂不考虑资产注入事项，预计公司24 年有望实现归母净利约8 亿元，25-26 年归母净利润为8.2/8.5 亿元，对应24-26 年EPS 为0.42/0.43/0.44 元。可比公司24年平均PE 15 倍，给予公司24 年14-16 倍PE，对应合理价值区间5.88-6.72元，首次覆盖给予优于大市评级。

    风险提示。来风不及预期，海风建设进度不及预期。