事件：1）公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营业收入17.3 亿元，同比下滑3.3%，实现归母净利润6.79 亿元，同比下滑6.9%，超出我们的预期。2）公司发布2024 年一季度报告，2024 年一季度公司实现营业收入4.65 亿元，同比下滑16.1%，实现归母净利润2.13 亿元，同比下滑22.2%，符合我们的预期。

    　　收入降幅好于发电量降幅，预计2023 年利润超预期主要受益于发电量结构好于预期。2023 年公司实现发电量29.4 亿千瓦时，同比下降8.4%，其中福建风电实现发电量25.3 亿千瓦时，同比下滑11.6%。但从利用小时数变化来看，2023 年公司福建海风利用小时数3905 小时，同比下降133 小时，yoy -3.3%，福建陆风利用小时数2744 小时，同比下降584 小时，yoy -17.5%，2023 年公司风电发电量下滑主要由陆上风电带来，海风项目发电量下滑幅度好于预期，发电量结构的变化还使得公司福建地区上网电价上涨接近2 分钱。此外，公司2023 年财务费用同比也减少0.3 亿元，两者叠加影响下公司利润好于预期。

    　　风资源较差，2024 年一季度公司利润下滑明显。2024Q1 公司实现发电量8 亿千瓦时，同比下滑17.45%，其中福建风电实现发电量7.03 亿千瓦时，同比下滑17.1%，黑龙江风电实现发电量0.71 亿千瓦时，同比下降14%，在此影响下，公司一季度仅实现归母净利润2.13 亿元，同比下滑22.2%。

    　　集团承诺注入1.2GW海风指标和1.2GW抽蓄指标，保障公司未来几年盈利的持续性。为避免同业竞争，集团曾承诺将旗下其余电力公司择机注入上市公司，2019 年集团践行承诺，将中闽海电拥有的莆田平海湾海上风电场一期、二期的项目总计29.8 万千瓦的海风项目注入，助力公司装机和利润大幅增长。由于部分项目尚未投产，2019 集团再次承诺，“在闽投海电、闽投电力、闽投抽水蓄能、宁德闽投、霞浦闽东中的任意一家实体稳定投产、于一个完整会计年度内实现盈利、不存在合规性问题并符合上市条件后一年内启动资产注入流程”，这些电力公司拥有121 万千瓦的海风指标（其中31 万千瓦已投产，30 万千瓦已核准未投产），抽水蓄能指标120 万千瓦（已投产），这一承诺保障未来几年公司装机和利润持续增长。

    　　未来福建海风审批方式有望更加合理，在风资源优质、造价降低的情况下有望获取高回报。从收益率的角度来说，过去福建省海风项目竞价为主，中标电价一度降至0.2 元/千瓦时附近，导致海风项目盈利能力较低，预计未来福建省审批方式将更加合理，在造价下降、风资源全国第一的背景下，福建省未来新增项目收益率有望大幅提高。当前海上风机（含塔筒）中标价格降至3680 元/kW，较2021 年最高价几乎腰斩，若能平价上网，海风项目运营利润极为可观，我们测算资本金IRR 超过15%。2023 年集团新增海风指标30 万千瓦（长乐外海I 区项目），加上前述集团2019 年承诺注入的闽投海电、霞浦闽东所拥有的莆田平海湾三期和霞浦B 区项目，公司未来预计新增海风约1GW，在公司当前的规模基础上翻倍，这些项目确定性较强，有望在未来几年陆续投产（或注入）。展望未来，在福建省海风审批加速的背景下，公司背靠集团有望持续获取新增项目，保障利润持续增长。

    　　盈利预测与评级：不考虑资产注入，我们维持公司2024-2025 年归母净利润预测分别为6.93、7.04 亿元，新增2026 年归母净利润预测7.7 亿元，同比增长率分别为2.1%、1.7%、9.3%，当前股价对应的PE 分别为13、13、11 倍，继续维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能源项目参与市场化交易带来的电价下滑风险，资产注入进入不及预期