投资要点

    事件：中闽能源发布 2022年三季报，公告显示 2022年前三季度公司合计实现营业收入11.78 亿元，同比+15.12%，归母净利润4.51 亿元，同比+9.76%，毛利率为59.82%，同比-2.90pct。其中受发电量下降影响，单三季度公司营收2.55 亿元，同比-5.52%，归母净利润0.32 亿元，同比-56.61%，毛利率同比-16.73pct、环比-24.57pct。结合经营数据，我们点评如下：

    经营数据分析：三季度福建省风电利用小时数下滑，公司发电量同比-5.58%。截至2022 年三季度末，公司累计完成发电量20.47 亿度，同比+16.12%，上网电量19.88 亿度，同比+15.86%；其中Q3 完成发电量4.37 亿度，同比-5.58%，今年单季度发电量增速首次转负。福建省来风不济为公司业绩下滑的核心因素；7、8 月福建风电利用小时数分别为154、82 小时，同比-43、-51 小时，受此影响，三季度公司位于福建区域的风电项目发电量同比-10.75%。叠加装机投产节奏加快使得营业成本增加，公司Q3 净利率同比-15.60pct。考虑到季节性因素影响，我们认为四季度公司风电发电量或环比提升，未来伴随新投产项目滚动达产及福建风资源禀赋优势凸显，公司业绩有望整体向好。

    边际展望：股东旗下项目进展顺利，静待241 万千瓦资产注入。根据公司控股股东投资集团的承诺，待莆田平海湾海上风电三期（30.8 万千瓦）、闽投抽水蓄能（120万千瓦）、宁德霞浦海上风电场A、B、C 区（90 万千瓦）等项目实现盈利并满足其他条件的情况下将择机注入上市公司体内；若未来全部注入，公司装机规模有望增至336.53 万千瓦，较2022H1 末装机增幅达251.54%。根据公司公告，平海湾三期项目目前已投产，霞浦B 区项目已于去年获批，股东旗下项目进展顺利，考虑后期资产注入情况，公司未来有望实现业绩快速提升。

    投资建议：1）公司作为福建省本土海风运营商，受益于当地资源禀赋优势，机组发电利用小时数常年高于全国平均；2）未来股东旗下项目注入公司有望带来装机大规模增长。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测分别为8.62/12.75/14.87亿元，业绩增速分别为+31.3%/+48.0%/+16.5%，对应11 月4 日收盘价PE 分别为12.3x/8.3x/7.1x，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：股东项目注入公司节奏不及预期、电价波动风险、电力消纳风险、宏观经济风险。