事件：中闽能源发布2022 年中报，2022H1 公司合计实现营业收入9.23 亿元，同比+22.52%，归母净利润4.19 亿元，同比+24.45%，公司上半年毛利率为67.28%，同比-0.30pct。其中受2022Q2 发电量增速收窄影响，营业收入3.72 亿元，同比+4.97%，归母净利润1.29 亿元，同比-11.86%，Q2 毛利率同比-6.75pct、环比-16.57pct，净利率环比-19.25pct。结合经营数据，我们点评如下：

    经营数据分析：风电与生物质发电机组投产，2022H1 发电量同比+23.85%。截至22H1末，公司累计完成发电量16.11 亿度，同比+23.85%，上网电量15.66 亿度，同比+23.47%；其中Q1/Q2 分别完成发电量9.44/6.67 亿度，同比+35.41%/+10.43%。发电量同比增长主要得益于：1）装机规模同比+12.72%。截至22H1 末，公司控股并网装机容量为95.73万千瓦，同比+12.72%；其中风电/光伏/生物质发电分别为90.73/2.00/3.00 万千瓦，同比新增7.80/0.00/3.00 万千瓦。2）福建风电利用小时数同比提升。22H1 公司福建陆风、福建海风、黑龙江风电的利用小时数分别为1658、2040、1255 小时，同比+200、+37、-39 小时，均高于国内平均水平1154 小时，整体保持较强的资源禀赋优势与运维管理优势。控股平海湾一、二期项目的子公司中闽海电2022H1 净利润2.11 亿元，净利率47.92%，同比-6.57pct，对应ROE（摊薄）10.16%。

    边际展望：股东旗下项目进展顺利，静待241 万千瓦资产注入。根据公司控股股东投资集团的承诺，待莆田平海湾海上风电三期（30.8 万千瓦）、闽投抽水蓄能（120万千瓦）、宁德霞浦海上风电场A、B、C 区（90 万千瓦）等项目实现盈利并满足其他条件的情况下将择机注入上市公司体内；若未来全部注入，公司装机规模有望增至336.53 万千瓦，较现有装机增幅达251.54%。根据公司4 月公告，平海湾三期项目目前处于正常发电状态，霞浦B 区项目已于去年获批，股东旗下项目进展顺利，考虑后期资产注入情况，公司未来有望实现业绩快速提升。

    投资建议：1）公司作为福建省本土海风运营商，受益于当地资源禀赋优势，机组发电利用小时数常年高于全国平均；2）未来股东旗下项目注入公司有望带来装机大规模增长。我们调整公司2022-2024 年归母净利润预测分别为8.62/12.75/14.87 亿元，业绩增速分别为+31.3%/+48.0%/+16.5% ， 对应8 月31 日收盘价PE 分别为14.9x/10.0x/8.6x，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：股东项目注入公司节奏不及预期、电价波动风险、电力消纳风险、宏观经济风险。