事件：公司发布2023 年年报。2023 年全年，公司实现营业收入51.8亿元，同比增长21.6%；归母净利润11.1 亿元，同比增长26.0%；扣非归母净利润11.0 亿元，同比增长29.3%。Q4 单季度，公司实现营业收入11.6 亿元，同比下降14.1%；归母净利润2.22 亿元，同比下降20.6%；扣非归母净利润2.25 亿元，同比下降17.1%。2023 年公司血液制品销售实现较快增长，其中主要品类的营收及增速分别为：

    　　人血白蛋白22.5 亿元（+17.9%）、静丙23.2 亿元（+16.9%）、其他血液制品5.95 亿元（+68.3%）。

    　　2023 年公司毛利率与净利率均有所提升。2023 年，公司毛利率为50.76%，同比上升1.69pct，其中核心品种白蛋白毛利率为48.7%/+2.49pct、静丙毛利率为50.37%/+2.64pct；期间费用率为16.03%，同比下降0.21pct，其中销售费用率为5.22%，同比下降0.93pct；管理费用率为9.06%，同比增长0.48pct，主要系筹建期浆站费用、昆明血制部分转固折旧、职工薪酬等同比增加所致；研发费用率为2.70%，同比下降0.16pct；财务费用率为-0.96%，同比增长0.40pct；受益于毛利率上涨与期间费用率优化，公司2023 年实现净利率29.14%，同比增长0.86pct。

    　　浆站逐步投入运营，采浆量实现较快增长。2023 年至今，公司积极推动所属浆站建设及执业申请相关工作，临城浆站、竹山浆站等20 家浆站陆续取得《单采血浆许可证》，实现正式运营；截至目前，公司所属单采血浆站分布于全国 16 个省/自治区，单采血浆站总数达102 家，其中在营单采血浆站数量达80 家。2023 年公司所属79家营业单采血浆站实现血浆采集2,415 吨，同比增长18.67%，约占国内行业总采浆量的20%，浆站数量和血浆采集规模均持续保持国内领先。

    　　层析静丙首家获批上市，在研管线持续推进。2023 年9 月，成都蓉生层析工艺制备的第四代10%浓度静丙在国内首家获批上市，较5%浓度的第三代静丙在生产工艺、病毒灭活、配方等方面全方位升级，具有不良事件发生少、临床起效更快等优势；同时，成都蓉生的重组Ⅷ因子也已于9 月获批上市，在原有血源性八因子产品的基础上为血友病患者提供了更多的选择。此外，成都蓉生的纤原和兰州血制的PCC 已处于上市注册申请阶段；成都蓉生的皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa 正在开展Ⅲ期临床试验；成都蓉生的注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc 融合蛋白和贵州血制的PCC 均于2023 年12　　月获批临床。随着新品种的陆续获批上市，公司综合实力将进一步提升。

    　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价32.82 元。我们预计公司2024 年-2026 年的收入增速分别为20.2%、19.7%、16.7%，净利润的增速分别为21.8%、20.5%、19.2%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为32.82 元，相当于2024 年40 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：产品市场推广及销售不及预期、浆源拓展不及预期、新产品研发进度不及预期。