公司发布2023 年报：2023 年公司实现营业收入51.80 亿，归母净利润11.10亿，扣非归母净利润11.04 亿，同比分别增长21.57%，25.99%，29.35%。第四季度营业收入11.58 亿，归母净利润2.22 亿，扣非归母净利润2.24 亿，同比分别增长-14.09%，-20.71%，-17.34%。

    　　2023 年业绩超过年初预算。根据天坛生物此前披露的2023 年财务预算目标，2023年营业收入力争达到51.00 亿元（同比+20%），净利润（含少数股东权益）力争达到13.40 亿元，2023 年收入（51.8 亿元）及净利润（15.09 亿元）均超额完成目标。利润端呈现一定季度波动，主要由于：①筹建新浆站等活动的投入增加、部分产能逐步投产带来折旧等波动；②静注巨细胞病毒人免疫球蛋白项目停题导致的前期资本化金额转为费用化；③销售费用率波动（2023 年全年销售费用率5.22%，较2023 半年报下降46bp、较2022 年下降93bp）等。

    　　十四五新浆站陆续落地开采，采浆量持续较快增长。2023 年公司79 家在营单采血浆站共采浆2415 吨，同比增长18.67%，其中2023H2 采浆1290t，相较于2023H1 的1125t 进一步提升。截至2023 年报披露期，公司在全国16 个省/自治区共拥有单采血浆站102 家，其中在营80 家（含2024 年1 月获采浆许可证的大姚浆站，VS 2023 半年报76 家），浆站的持续落地开采为后续采浆增长和业绩增长提供有力支撑。

    　　降本增效+新产品+新产能，吨浆利润成长有望逐步兑现。①根据公司2024 年经营工作目标，将进一步加强预算管控，深化条线价值创造考核，控制成本费用。

    　　②2023Q3 成都蓉生层析静丙（国内首个）和重组人凝血因子Ⅷ获批上市，成都蓉生纤原和兰州血制PCC 已提交上市申请，吨浆利润有望随着产品品类多元化而增厚。③继蓉生厂房后，上海血制云南项目完成工艺验证以及MES、SCADA、DCS 系统验收，兰州血制兰州项目完成主车间结构封顶、二次结构和部分安装；同时公司也在加快推进成都蓉生重组人凝血因子Ⅷ和昆明血制产品场地转移等工作，投产后生产效率有望大幅提升。

    　　投资建议与盈利预测：公司发展战略清晰。我们认为天坛生物具备行业领先的血浆资源，新浆站+新产品+新产能共振推动成长。由于采浆到确认收入一般有3 个季度左右的周期，考虑到近年来公司浆量成长持续兑现、新产品市场教育时间、折旧等因素，预计2024-2026 年实现归母净利润13.49/15.99/18.74 亿元，对应市盈率33/28/24 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：忻州事件对公司及行业的影响，采浆不及预期，新产品推广不及预期，研发风险等。