事件：公司发布2023 年报，实现营业收入51.80 亿元，同比+21.57%；归母净利润11.10 亿元，同比+25.99%；扣非归母净利润11.04 亿元，同比+29.35%；经营性净现金流23.94 亿元，同比+112.57%；EPS（基本）0.67 元。业绩符合市场预期。

    　　点评：

    　　血浆增量充沛，销售政策和节奏变化影响短期业绩：2023Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为12.92/13.99/13.31/11.58 亿元，同比+83.30%/+17.98%/+30.23%/-14.11%；归母净利润2.62/3.05/3.21/2.22 亿元，同比+109.23%/+17.37%/+48.49%/-20.56%；扣非归母净利润2.53/3.06/3.20/2.25 亿元，同比+118.19%/+18.53%/+53.60%/-17.04%。2023 年销售收入分产品来看，人血白蛋白22.47 亿元，同比+17.88%，静丙23.19 亿元，同比+16.89%，其他血制品5.95 亿元，同比+68.33%。经营性净现金流大幅增加，主要为销量增加及销售信用政策变化，带来销售现金回款增加。2023Q1~Q4，公司应收票据及应收账款分别为10.37/9.12/4.88/0.94 亿元，单季度销售商品、提供劳务收到的现金分别为14.18/15.34/20.23/12.93 亿元，估计与公司的销售节奏调整有关，未来公司有望实现持续的稳健增长。2023 年公司所属79 家在营单采血浆站采集血浆2,415 吨，同比+18.67%。

    　　领军第四代静丙，持续提升血浆综合利用率：成都蓉生层析工艺制备的第四代10%浓度静注人免疫球蛋白（蓉生静丙10%）在国内首家获批上市，成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ获得上市许可，确保了公司免疫球蛋白类和重组凝血因子类新产品在国内同行业的领先地位；成都蓉生人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa 等研发课题正在开展Ⅲ期临床试验；成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc 融合蛋白和贵州血制人凝血酶原复合物获得《药物临床试验批准通知书》。随着层析静丙等新品种的持续上市，公司的血浆综合利用率将持续提升。

    　　盈利预测、估值与评级：维持预测2024~2025 年归母净利润为13.98/16.83 亿元，新增预测2026 年归母净利润为19.27 亿元，同比增长25.98%/20.39%/14.49%，按最新股本测算EPS 为0.86/1.02/1.17 元，现价对应PE 分别为30/25/22 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：采浆量低于预期的风险；层析静丙销售推广低于预期的风险；部分品种竞争格局恶化的风险。